报喜鸟(002154)中报点评：Q2由盈转亏 主要由于毛利率下滑、费用高企、计提减值准备

　　1H16 业绩符合预期

    　　报喜鸟公布1H16 业绩：营业收入9.25 亿元，同比下降7.9%；归属母公司净利润-9,744 万元，同比下降229.6%（由盈转亏），对应每股盈利-0.08 元。扣非净利润同比下降366.3%（非经常性损益主要包括非流动资产处置收益2,451 万元）。业绩符合预期。

    　　2Q16 公司收入增长6.6%，由盈转亏（亏损1.07 亿元）。

    　　主品牌下滑，仅HAZZYS 和法兰诗顿实现增长。（1）截至2016年6 月底，公司渠道1,232 家（-7.7%）、面积-2.8%，除HAZZYS（+16.3%）及恺米切（+131%）净开店外，其他品牌均为净关。（2）分品牌来看，仅HAZZYS 和法兰诗顿实现增长（23%、233%），主品牌-21% ， 欧爵/ 恺米切/ 圣捷罗/ 比路特收入-38%/-27%/-57%/-94%。

    　　毛利率下滑5.2ppt 至53.6%，除HAZZYS 外其他品牌毛利率均下滑；期间费用率上升8.7ppt 至55%（销售费用中广告费、管理费用中折旧费增长较高）。公司计提跌价减值损失7,636 万元，其中存货跌价准备4,166 万元、仁仁科技计提减值准备1,695 万元。

    　　发展趋势

    　　（1）公司预计1~3Q16 净亏损将扩大至1~1.3 亿元，因零售景气度仍不佳且公司继续计提资产减值准备；（2）2015 年投资项目尚未投入运营阶段，短期内难以贡献投资收益。

    　　盈利预测

    　　考虑亏损仍将扩大，我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.04 元与0.03 元下调328.69%与49.5%至人民币-0.09 元与0.02 元。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应274x 2017e P/E。我们维持回避的评级，但将目标价上调36.42%至人民币4.27 元，较目前股价有11.23%下行空间。考虑公司壳资源价值，新目标价基于50 亿元目标市值。

    　　预计公司主业将继续承压。

    　　风险

    　　主业持续低迷，转型推进落后预期。