万马股份(002276)半年报点评:充电“设备-投资-运营”全线布局 传统业务稳定增长

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:房青/牛品 日期:2016-08-26

  投资要点:

      2016 年上半年营收同比上升11.67%,净利润同比下降4.47%。公告2016 年半年报,收入27.34 亿元,同比增11.67%。归母净利润1.03 亿元,同比降4.47%。每股收益0.11 元。公司主要板块收入实现平稳增长。综合毛利率19%,同比增1.65 个百分点。净利润下滑主要源于电动车充电运营等业务尚处布局期,人员开支等费用较大。

      2016 年前三季业绩预告。公司同时公告2016 年前三季业绩预告,归母净利润变动幅度-30.00%-0%,对应归母净利润1.09 -1.56 亿元。

      充电“设备+投资+运营”业务架构搭建完成。目前公司已通过万马新能源、新能源投资、爱充网完成充电“设备制造、投资建设、运营”三大板块搭建,深度布局充电产业。

      充电设备: 2016 年上半年,充电设备主体-万马新能源,收入2151.66 万元,去年同期107.43 万元。我们预计2016 全年,公司充电设备收入实现较快增长。

      充电投资:异地扩张持续推进。截至目前,充电建设投资主体-新能源投资公司已在江苏、武汉、北京、宁波、上海、福州、深圳等地设立9 家地方投资公司,有选择地开展各地区充电桩的投资建设。公司同时公告,新能源投资公司在陕西拟以自有资金3000 万元设立“陕西万充”,加速推进电动车充电运营的扩张。

      充电运营:盈利性将逐步显现。2016 年上半年,充电运营主体-爱充网络实现收入17.86 万元,净利润-519.11 万元。目前公司电动车充电板块尚处布局期,设备投入、人员费用较高。我们判断,随着公司逐步走过布局期,2017 年起,电动车充电板块的盈利性将逐步显现。

      传统业务稳定增长。2016 年上半年,公司电力产品收入15.32 亿元,同比增13.04%;毛利率20.54%,同比增3.77 个百分点。通信产品收入3.42 亿元,同比增12.55%;毛利率24.93%,同比降0.95 个百分点。高分子材料收入7.14 亿元,同比增8.07%,毛利率15.21%,同比降 2.21 个百分点。我们预估2016 上半年,公司高分子材料出货量增速约20%,由于市场竞争较为激烈,使得价格、毛利率有所下降。

      销售费率有所提升。2016 年上半年,公司销售费用率7.26%,同比增1.55 个百分点,主要源于充电市场开拓费用增加。管理费用率6.70%,同比增0.8 个百分点。财务费用率0.73%,同比降0.12 个百分点。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2017 年归属母公司净利润2.5 亿元、2.96 亿元,同比变动 -7.92%、+18.21%,对应每股收益0.27 元、0.32 元。给予2017 年60-65 倍PE,对应合理价格区间19.2-20.8 元。维持“增持”投资评级。

      主要不确定因素。市场竞争风险。