云投生态(002200)中报点评：中期净利润大幅增长763% 环保大平台加速成型可期
事件
公司发布2016 年半年度报告
2016 年上半年公司实现营业收入4.68 亿元，同比增长37.26 %，实现归母净利润2514万元，同比大幅增长762.54 %，折合EPS0.14元，ROE3.03%。其中二季度营业收入3.58 亿元，同比增长82.89%，净利润2413 万元，同比大幅增长3426%。
简评
工程收入大幅增长，苗木毛利率明显提升
2016 年上半年公司绿化工程施工收入近4.50 亿元，同比增长35.14 %，毛利率31.06 %，同比增长5.44 个百分点。公司苗木销售收入约960.3 万元，同比增长134.21%，毛利率53.72%，同比增长25.99 个百分点；苗木租摆收入29.2 万元，同比增长9.90 %，毛利率24.27 %，同比下降12.61％。报告期内公司绿化工程收入业务占营收比重96.23 %，同比下降1.55 个百分点。
连续中标大额订单，对业绩产生积极影响
今年以来，公司连续中标大项目，对全年业绩产生积极影响。5月公司中标普洱市2.35 亿元物流园项目，该项目净利润率将达到约15%-20%，高于普通工程项目。同时，公司在普洱市拿到订单也意味着公司其他业务也有可能拓展到这片新市场。8 月公司中标遂宁市仁里古镇海绵城市PPP 项目，三期金额合计13.2 亿元，是首个省外项目，也是公司第一个海绵城市相关订单公司。计划5 年内分为三期实施，建设周期为2016 年至2020 年，该项目投标报价为投资回报率6.8%，造价下浮率5%，维护管理费1 元/㎡·年。总体来讲，公司加大市场了拓展力度，业务规模增长，项目毛利率好于预期，贡献了业绩的出色增长。
通海县项目实施部分施工，预计2016 年小幅投入通海县项目主要针对杞麓湖的流域治理，杞麓湖是云南九大高原湖泊之一，污染严重治理需求迫切，未来还将进一步开拓杞麓湖、秀山旅游资源。报告期内该项目实施完成了通海秀山古镇水系恢复工程。我们预计今年可实现投资5000 万左右，18 年底做完。
该项目回款有保障，因玉溪市财政实力强且对杞麓湖治理较为重视，环保领域补贴支持；国家园林局认定湿地公园补贴；建成后付费旅游运营等。同时，公司积极跟踪高原湖泊治理、流域治理、国家湿地公园建设等方面的项目，取得了一定进展。
销售费用增加，管理成本控制效果显著
公司2016 年上半年销售费用2575 万元，同比增加69.10%，占营收5.50%，占比同比增加1 个百分点，主要由于工程业务收入增加导致销售费用有所增加；管理费用3458 万元，同比增加1.31 %，占营收7.40 %，占比同比减少2.6 个百分点，主要得益于公司加强成本控制，降低了管理成本；财务费用3006 万元，同比增加27.85 %，占营收6.4%，占比同比减少0.5 个百分点。
外延扩张启动，加速转型成大环保平台
公司前期公告拟出资500 万元与上海银都实业（集团）有限公司设立云投保运股权投资基金管理公司，并拟出资1 亿元与银都实业共同发起设立云南云投生态环保产业并购基金，总规模拟不超过20 亿元，其中第一期基金募集目标规模10 亿元。公司成立环保产业并购基金，标志其外延扩张思路清晰，有利于公司加速整合生态环保优质资源，服务于公司的外延发展，与主业成长形成双轮驱动，加速公司向云南省大环保平台转型的进程。
我们预计公司未来首选的并购标的将是规划设计院资源，以补齐公司在流域治理、海绵城市项目中短板。
大股东实力强劲，为新业务布局提供借款+融资担保公司4 月28 日召开第五届董事会第三十四会议，审议通过了《关于公司向控股股东申请2016 年度借款及融资担保的议案》，同意公司向控股股东申请10.12 亿元的借款额度和不超过12 亿元的融资担保。本议案尚需提交2015 年年度股东大会审议。公司主业园林业务对资金需求较高，2016 年预计开始实施的通海县项目投资金额较大，大股东提供借款+融资担保将有效解决公司资金需求，满足公司生产经营工作开展等方面经营周转资金的需要，有利于公司经营目标的实现。
流域治理+海绵城市双轮驱动，维持买入评级
2016 年度上半年，公司加大了市场拓展力度，业务规模有一定程度的增长；同时加强了工程施工业务的组织管理，项目毛利水平好于预期。公司还有很多跟踪的大小流域治理项目，预计将从策划、规划着手，后续逐步落实。公司主业市政园林对接海绵城市业务有一定优势，因此公司目前也在积极跟踪项目。第二批海绵城市此前已披露，云南省玉溪市入选，我们认为云南省入选试点城市将有助于公司海绵城市业务的开拓。我们维持公司2016、2017 年净利润为0.72、1.21 亿元，不考虑增发摊薄对应EPS0.39、0.66 元；考虑增发对应EPS0.25、0.42 元。我们依然强烈看好公司长期发展，维持买入评级。
