三维丝(300056)中报点评:珀挺并表全面发力 推动业绩大增

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:弓永峰 日期:2016-08-26

  2016 上半年营收增长30.91%, 归母净利润增长129.24%公司发布2016 年中报,实现营收4.64 亿元,同比增长30.91%;归母净利润7,180.19 万元,同比增长129.24%,符合我们的预期。

      厦门珀挺完全并表贡献业绩增量,看好东南亚、欧美市场后续拓展报告期内公司营收上升30.91%,综合毛利率上升9.75%至33.08%,主要原因是厦门珀挺剩余80%股权并表。厦门珀挺上半年营业收入达2.49 亿元,已达去年全年收入的70%,贡献了总营业收入的近54%以及总净利润的69.02%。我们测算厦门珀挺目前执行中的各类合同总额约1 亿美元,后续有望在东南亚、欧美等地持续承接新项目。尤其在东南亚国家,随着基建热潮推进,珀挺的散物料输储系统作为清洁工业核心解决方案,市场空间广阔。

      环保设备毛利高企,环保滤料、工程双双下滑

      公司环保设备收入6,600.56 万元,毛利率高达48.75%。受市场环境等各种因素的影响,公司滤料营业收入比上年同期减少33.82%,利润大幅下滑;因 2016 上半年未承接环保工程类项目,导致环保工程营收同比减少95.18%。我们认为,随着超低排放改造进入攻坚阶段,市场竞争愈发激烈,公司大气治理相关版块季度间收入易出现较大波动。

      管理费用推升期间费用率,回款能力短期无虞

      报告期内,公司期间费用率由去年同期的13.25%上升至16.73%。其中管理费用占期间费用的59.54%,同比增长94.54%,是费用率增长的主因。管理费用主要增量项目为研发费用及专利权评估增值,两者均利好公司长远业绩。同时,公司应收账款周转率由去年同期的1.13 小幅下滑至1.07,基本保持稳定;一年以内应收账款占比65.52%,账龄结构较为健康。经营活动产生的现金流量净额-3,674.16 万元,同比下滑33.80%,下半年有望回升。

      拓展生物质热电联产项目,长期增厚收益

      公司上半年落地两个生物质热电联产项目,其中增资文安县众鑫生物质供热有限公司,今年年底前有望投产启用。5 月与宝能公司签订河南省南阳市西峡县生物质热电联产框架协议,协议约定最晚工期不超过19 个月。为治理大气污染,我国推动拆除10 吨以下工业小锅炉,实现工业用热的集中供热,专注供应地方产业园区的生物质热电联产项目有望赢得超额市场空间。

      看好珀挺长期发展空间,维持“买入”评级

      我们微调公司2016-2018 年归母净利润至1.61,2.19,2.84 亿元(前次为1.61,2.18,2.91 亿元),对应动态PE43,32,24 倍,看好珀挺对公司业绩的长期支撑,维持“买入”评级。

      风险提示:收入确认速度不及预期,拿单进度不及预期。