富煌钢构(002743)中报点评：业绩符合预期 PPP业务及制造业升级引领未来发展

　　投资要点：

    　　公司2016 年上半年实现净利润3071 万元，同比增长92.4%，略低于我们100%增长预期。

    　　公司预计1-9 月份业绩变动区间为【79.14%-99.97%】。2016H1 公司实现营业收入9.7 亿元，同比增长37.6%，实现净利润3071 万元，同比增长92.4%，其中二季度单季收入4.9亿，同比增长36.9%，单季净利润2429 万元，同比增长80.65%。按不同业务结构划分，重型钢结构业务收入同比增长68%，轻型钢结构业务收入同比下滑58%，受宁夏纺织园项目施工影响，公司钢结构土建业务收入大幅增长271%，门窗业务收入增长10%。

    　　净利率提升0.93 个百分点致使公司ROIC 获得0.36 个百分点提升。2016H1 公司综合业务毛利率为10.64%,受营改增过渡和低毛利率土建施工业务占比提升影响，毛利率较去年同期出现了5.72 个百分点的下滑。但是公司通过强化内部管控，提质增效精细化管理降低期间费用，2016H1 降低销售费用率0.32 个百分点、降低管理费用率0.29 个百分点，同时由于短期借款同比下降3.34 亿元，公司财务费用率也出现了3.13 个百分点的下降，资产减值损失/营业收入比例略微下降0.04 个百分点，最终公司净利率提升0.93 个百分点，使得公司ROIC 获得0.36 个百分点提升。

    　　公司经营性现金流净额较去年多流出1543 万元。公司业务规模扩大，购买商品接受劳务以及支付给员工的薪酬增加，2016H1 年公司经营性现金流净额-2.07 亿元，较2015H1 多流出1543 万元，收现比79.9%，较去年下降19.3 个百分点，付现比104.4%，较去年同期下降19.5 个百分点。

    　　业绩反转的小市值、次新标的，定增完成后转型升级有望加速。1）公司在手订单饱满，为后续业绩高速增长打下坚实基础。上市后公司品牌实力提升，2016 年上半年公司加大市场开拓力度，完善业务布局，实现新签合同11.9 亿元，同比大幅增长98.2%，截止2016H1公司尚余未完成工作量19.7 亿元，公司在手订单饱满，为后续业绩持续高增长打下坚实基础。2）PPP 业务是公司业务发展的亮点，有望持续推进。公司15 年底签订8 亿元的宁夏生态纺织产业示范园区PPP 项目，项目进展顺利今年有望确认大部分收入且净利率高于传统业务。公司引入原中国城建管理团队，团队投融资经验丰富，在四川、安徽等地拥有丰富的项目储备资源，未来PPP 项目有望持续落地。3）非公开发行完成，后续公司加码转型升级值得期待。8 月18 日公司11.47 亿元非公开发行完成后，公司将加速业务转型升级，增加在智能制造等领域的投入，值得期待。

    　　维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司16 年-18 年净利润为1.10 亿/1.65 亿/2.23，元，对应增速257%/50%/35%；考虑增发摊薄后，对应PE 分别为53X/35X/26X。