株冶集团(600961)点评:降本增效 国企改革可预期

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:范劲松/喻罗毅 日期:2016-08-24

  降低成本,改善盈利状况

      2016年年初至今,铅锌精矿加工费不断下降,公司盈利压力不断上升,但公司狠抓成本费用管理,成功扭亏为盈。铅精矿加工费从年初的2700元/吨(国内TC)下降至目前的1800元/吨,降幅为33%,电铅加工费同比下降10.8%;锌精矿加工费从年初的5350元/吨(国内TC)下降至目前的4800元/吨,降幅为10%,析出锌加工费同比下降4%。面对不利局面,公司狠抓成本控制,运输费用、销售费用、管理费用、财务费用同比均有所下降。半年度归属上市公司股东净利润扭亏为盈。预计未来加工费下降空间有限,但成本仍有下降空间,盈利将持续改善。

      主要业务毛利率提高,未来将回归正常水平

      上半年公司主要业务毛利率为5.26%,同比增加1.33个百分点。其中锌产品毛利率同比减少1.37个百分点,主要因为锌拨料价差、析出锌产量同比减少;铅产品毛利率同比增加11.1个百分点,主要因为铅拨料价差增加,产品加工费降低;稀贵产品毛利率同比增加10.54个百分点,主要因为银产品加工成本下降。我们认为未来公司主要产品加工费将保持稳定,回收率将进一步提高,主要产品毛利率将回归正常水平。

      五矿集团旗下上市公司,有国企改革预期

      公司隶属于五矿集团,国企改革预期较大。随着国资委宣布“当前国企改革试点全面铺开”后,各大央企重组工作不断展开。五矿集团旗下金瑞科技(现*ST金瑞)已率先实行资产注入。株冶集团作为五矿集团在湖南上市的另一家公司,由于金属需求不足,过去几年业绩不佳,参与国企改革的预期较大。

      投资建议

      根据我们对公司以及行业未来发展的判断,预计2016~2018年EPS为0.04、0.12、0.23,对应PE为258、91、46,给予“谨慎推荐”评级。

      风险提示:

      加工费持续下滑、产量不达预期