富煌钢构(002743)中报点评：PPP项目进展顺利 期待业绩释放

业绩高速增长,实现反转,符合我们预期

    公司2016H1 实现营收9.65 亿元,YoY+37.56%;实现归属上市公司股东净利润3071 万元,YoY+92.42%;EPS 0.22 元。其中,2016Q2 实现营收4.88 亿元,YOY+36.6%;归母净利润2429 万元,YoY+80.7%,第二季度单季保持较快增长。公司2016H1 业绩大幅增长,符合我们原来的预期。业绩增长主要来源于传统重钢结构业务和PPP 项目落地。公司预计2016 年1-9 月份归属于上市公司股东净利润4300 万元-4800 万元,YoY+79.14%-99.97%。

    营改增拉低盈利能力,费用率控制良好,现金流有所恶化

    2016H1 综合毛利率10.64%,较15H1 下滑5.72pct,主要和重钢结构业务毛利率下滑有关。其2016H1 收入占比66.3%,毛利率下滑5.59pct 至12.54%。我们认为毛利率下降和营改增有着密切的联系。期间费用率为8.04%,相比较15H1 降低3.75pct,销售费用率和管理费用率变动不大,主要由于财务费用率大幅降低,从2015H1 6.4%降低为2016H1 3.27%。财务费用的减少主要和公司一季度较低的财务费用有关。我们判断下半年随着募投资金的到位和利息资本化的增多,全年财务费用将大幅减少。2016H1 经营性现金流为-2.07 亿元,较2015H1 的-1.92 亿元基本持平,我们判断主业现金流有所改善,拖累项和宁夏PPP 项目有关。

    新签订单快速增长,业绩确定性高

    2016H1 公司新签工程合同11.92 亿元,在建工程项目合同总额4.31 亿元,尚未完成工程量1.97 亿元。在传统业务方面,公司以重型钢结构为主导产品,着力开拓多高层、大跨度等重型钢结构市场领域,全力拓展电厂、桥梁、石油平台等重型特种钢结构,适度发展高档实木门产业。在PPP 拓展方面,去年年底签订的宁夏生态纺织产业示范园PPP 项目施工进度良好。2016H1 公司存货为14.89 亿元,YoY+38%,其中已完工未结算资产达12.5 亿元,主要是PPP 项目形成已完工未结算金额较大。我们判断随着PPP 模式不断推进和公司在钢结构业务方面的强大竞争力,预计后续将有更多的PPP 项目中标。

    PPP 成为新的利润增长极,维持“买入”评级

    预计公司2016-18 年EPS 为0.47/0.71/0.91 元,未来三年净利润CAGR+113%。我们认为公司宁夏PPP 项目进展符合预期,新签订单方面将有所斩获,可给予公司16 年35-40 倍PE,调高合理估值区间至16.5-18.8 元,维持“买入”评级。

    风险提示:PPP 项目签订低于预期,现金流持续恶化。