三维通信(002115)半年度财报点评：业绩虽亏 网优行业回暖显现

事件:

    2016 年8 月23 日,公司发布2016 年半年度报告。2016 年上半年,公司实现营业收入3.78 亿元,同比增长-4.60%,归属于上市公司股东的净利润为-2403.52 万元,同比增长-448.03%,扣非后的归属上市公司股东的净利润为-3104.31 万元,同比增长-17108.10%,EPS 为-0.0585 元,同比增长-448.21%。

    观点:

    1. 业绩亏损,主要原因是海外收入下滑、网优覆盖设备及解决方案毛利率下降。

    公司中报实现营业收入3.78亿元、归母净利润-2403.52万元,同比增长-4.60%和-448.03%,虽然较为接近一季报预告的下限-2700万元,但基本符合预期。公司上半年亏损的主营原因是:由于公司的网优产品在2015年上半年向日本经销商大量供货并确认收入,由于产品销售需要一定周期,导致今年上半年向海外市场的供货减少,使得公司上半年海外收入较去年同期的1.05亿元下降84.32%。而海外业务毛利率高达59.32%,远高于国内市场的19.93%,拖累了公司的整体毛利率较去年同期大降10.53个百分点。

    2. 国内4G将进入“深覆盖”阶段,网优行业景气度提升,公司有望充分受益。

    2015年,国内4G牌照全面落地,网优行业需求开始复苏。目前,中国移动4G基站已经达到132万个,4G建设“广覆盖”阶段基本完成,“深覆盖”阶段来临。例如,中国移动明确2016年将要加强4G网络的深度覆盖,提升用户室内无线宽带网络业务的使用体验。中国电信和中国联通虽然仍处于“广覆盖”阶段,但2016年底也将进入“深覆盖”阶段,这将支撑网优行业从2016年开始真正进入高景气周期。上半年,公司“网优覆盖设备及解决方案”等的境内收入同比增加6912万元,增幅24.07%,也佐证了我们的判断。我们认为,公司作为国内A股网优行业上市公司中市场占有率排名第一的企业,上半年已经先后三次大份额中标中国移动网优相关集采项目,包括:中国移动2015年光纤分布系统产品集采项目(第一中标人)、中国移动2015年干放及无源器件集中采购项目(第三中标人)、中国移动2015年数字直放站集中采购项目(第一中标人)。我们预计未来随着网优需求走强,公司有望分享更大的网优市场份额。

    3. 公司在海外市场的拓展仍值期待,有望支撑毛利率回升,盈利能力改善。

    上半年,虽然公司的海外收入大幅下滑,但毛利率仍小幅提升1.54个百分点。我们认为,海外收入的增长或下滑一定程度上与公司海外销售的周期性、当前公司海外市场的单一性有关,而公司目前仍在积极开拓日本、澳大利亚、欧美、东南亚等市场。鉴于公司去年在日本市场取得突破,而海外电信运营商众多、室内覆盖需求旺盛,具有高毛利、回款周期短等优势,公司有望以日本市场为跳板,快速开拓其它区域,未来海外收入有望实现增长,从而支撑公司的总体毛利率回升,盈利能力改善。

    结论:

    我们预计公司2016年-2018年EPS分别为0.06元、0.10元和0.15元,对应PE分别为218倍、127倍和83倍。考虑到公司作为A股网优上市公司中排名第一的企业,业内公司纷纷转型,公司坚持“专业化和国际化”战略,随着4G和物联网发展,网优需求回暖,公司有望成为网优行业最受益标的,维持“推荐”评级。