富煌钢构(002743)半年报点评：业绩和订单比翼齐飞 PPP业务拓展值得期待

事项:富煌钢构公布2016年上半年业绩,营收9.65亿元,同增37.56%;归母净利润0.31亿元,同增92.42%;基本每股收益为0.22元;预计1-9月份归母净利润同比增长79.41%-99.97%。

    业绩大幅增长,收现比降低。公司2016H1营收9.65亿元,同增37.56%,其中2季度营收4.87亿元,同增36.41%;归母净利润3071万元,同增92.42%,公司业绩高增长主要得益于1)承接并施工的订单增加较多,其中宁夏PPP项目进展顺利,2)营改增冲销营业税0.22亿元;收现比为79.93%,较上年同期减少19.34个百分点,主要是宁夏PPP项目完工未结算金额较大。

    业务结构调整效果初显。2016H1公司重钢业务营收6.40亿元,同增68.76%,毛利率12.54%;轻钢业务营收0.75亿元,同减58.54%,毛利率1.02%;钢结构土建业务营收1.47亿元,同增271.85%,毛利率7.64%;门窗系列营收0.95亿元,同增10.70%,毛利率8.16%。公司低毛利低壁垒的轻钢收入占比降低,以重型钢结构为主导产品的格局进一步巩固,业务调整初显成效。

    毛利率有所下降,但归属净利率提高。2016年上半年公司毛利率为10.64%,同比下降5.72个百分点,部分可能是受营改增进项税抵扣不足所致;三项费用率为8.04%,同比下降3.74个百分点,主要得益于16Q1借款额同比下降减少利息支出导致财务费用率同比降低3.13个百分点至3.27%;归属净利率为3.18%,同比提高0.91个百分点,净利率的提高得益于三费率的下降和营改增后冲销0.22亿营业税的影响。

    新签和在手合同充裕,助力业绩快速增长。16年上半年公司新签合同11.92亿元,同增63.83%。截止2016年6月30日,在建未完工订单19.66亿元,是2015全年营收的131.51%;已中标尚未签署合同额1.92亿元。公司在手未完工订单比较充裕,新签订单同比大幅增加,有力保障16年业绩快速增长。

    增发完成打下利润腾飞空间,PPP项目拓展值得期待。公司继续加大发展毛利较高的重钢业务,以12.85元/股募资11.47亿元用于建设年产12万吨重型钢结构生产线和年产20万樘高档实木工艺门生产线,预计投产可新增利润1.33亿;公司中标并实施了宁夏生态纺织产业园PPP项目,已具备相关拓展实力,设立富煌城投大力发展PPP业务,PPP业务有望成为未来业绩亮点。

    盈利预测及估值。预计16-17年EPS分别为0.25和0.34元,公司业绩高增长且流通盘小,给予17年50倍PE,6个月目标价16.77元,“增持”评级。

    风险提示:经济下滑风险,PPP开拓风险。