中信海直(000099)中报点评：海油低迷维修增长 严控管费汇损有限

报告要点

    事件描述

    中信海直发布2016 年半年报,营业收入同比减少6.9%至5.25 亿,毛利率同比下降7.3 个百分点至24.0%,归属母公司净利润同比减少49.6%至4171万,EPS 为0.0688 元,去年同期为0.1365 元。

    其中,Q2 营业收入2.75 亿,同比减少3.9%;毛利率同比下降5.9 个百分点至28.6%;归属母公司净利润2353 万元,同比减少49.8%,对应EPS为0.0388 元。

    事件评论

    海油主业低迷,维修业务快速增长。海油景气度持续低迷是H1 营业收入和归属净利润大幅下降的主因。2016H 国际油价维持低位,WTI 和布伦特均价分别同比下降25%和31%,公司主业海上石油业务需求同比减弱。上半年,以石油业务为主的母公司累计飞行架次和飞行小时同比减少约12%。最终合并飞行架次和飞行小时同比减少约10%,通航运输收入同比减少8.62%至4.95 亿。另一方面,维修业务快速增长,通航维修收入同比增加34%至0.3 亿,毛利率同比提升11.4 个百分点,维修子公司净利润较去年翻倍至355 万。

    其他通航规模扩张,成本微增。上半年,负责陆上通航及航空代管的子公司海直通航扩张迅速,营业收入同比增长49%至1.15 亿。但由于机群规模扩大,人工、折旧、租赁等费用增加速度超过收入,最终海直通航净利润略有下降。合并营业成本因此微增3.03%,毛利率同比下降至24%。

    汇损推高财费,严控管费节流。上半年,人民币较年初累计贬值2.12%,公司因此产生汇兑损失1201 万,去年同期汇兑收益36.3 万,从敏感性上来看,因债务替换较去年有所降低。同时未确认融资费用增长至800 万,最终财务费用合计3607 万,较去年增加约2100 万。另一方面,公司严控管理费用,降低各项行政支出,较去年节约近2000 万。

    维持“增持”评级。考虑到:1)2016 年石油市场供需难见缓解,海油行业景气度反转概率较低;2)公司在空客系直升机维修领域国内领先,维修业务成长迅速;3)公司大力发展以航空护林为代表的非海油通航业务。我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元和0.33 元,给予公司“增持”评级。

    风险提示:行业景气恶化超预期;成本大幅增长;人民币大幅贬值