保税科技(600794)半年报点评：业绩利空已过 下半年估值有望显著下降

投资要点:

    事件:

    公司公布2016 年中报业绩,上半年营业收入2.30 亿元,同比减少50.24%,主要是公司自营贸易业务规模大幅下降;归属于上市公司股东净利润2697 万元,同比减少63.27%,符合预期。净利润较去年大幅下降主要三点原因:1)子公司长江国际2016 年上半年所得税返还较去年同期减少3090 万元;2)上半年联营企业报告期出现经营亏损,确认投资损失337 万元,而去年同期取得投资收益2685 万元;3)上半年确认中票利息费用888 万元,使得财务费用较去年同期增长502 万元。

    点评:

    公司主业受宏观经济影响较大,预计2016 全年有所恢复。公司主要从事液体化工品的码头装卸及保税仓储业务,是液体化工品仓储的龙头企业之一,在乙二醇等重要液体化工品仓储业务方面具有明显的规模优势。受经济形势影响,公司的化工贸易业务下滑,码头仓储运费单价下调,影响公司业绩。2015 年业绩出现大幅下滑,除了主业影响外,非经常性损益减少利润约5900 万元。公司2015年净利润2456 万元,2012-2014 年净利润分别是1.6、1.7 和1.2 亿元,业绩大幅下降一方面是主业受到了大宗商品价格持续下跌的影响,另一方面是出现较多的非经常性损益。2015 年上半年归属于上市公司股东净利润7345 万元,5900万元非经常损失主要在下半年计提,预计2016 年下半年相关影响将逐步消除,因此下半年业绩有望回升,同时公司三年期定增已经完成,预计下半年财务费用将有效减少,估值水平同比去年有望显著下降;

    员工持股计划全额认购三年期定增获批,发行价倒挂明显。公司成立员工持股计划用于认购公司的非公开发行股票,募集资金1.91 亿元,期限3 年,发行股价6.71 元。目前本次非公开发行已全部完成,定增价格与市场价格倒挂约15%;公司高层从去年3 季度以来数次二级市场持续增持,总体成本高于现价;

    公司资本运作积极,或发展新主业以提振业绩。公司在15 年报的经营计划中预计2016 年净利润6600 万元,除了主营化工品仓储业务探底回升外,公司或延伸产业链以及多元化发展以进一步提振业绩。公司下属两个股权投资基金,上海保港股权投资基金(注册资本5 亿元,2015 年受让后持有100%股权)和上海保港张家港保税区股权投资基金(注册资本3 亿元,2015 年新设),2015 年投资了苏州高新非公开发行A 股项目(1.3 亿元)和苏州爱康能源工程技术有限公司股权(2500 万元),公司资本运作积极,项目投资经验丰富;

    盈利预测。随着公司2015 年对资产减值准备和预计负债的一次性计提,员工持股计划将为公司发展书写新篇章,以及管理层频繁增持彰显对公司未来发展的信心,预计未来三年公司利润将持续探底回升。不考虑公司未来可能的多元化业务,预计公司2016-2018 年利润将逐渐恢复,EPS 分别为0.08、0.15 和0.22 元,考虑到仓储行业平均市盈率,给予公司2017 年行业平均PE 估值45 倍,目标价格6.75 元,维持“买入”评级。

    风险提示。大宗商品价格进一步下跌,乙二醇等保税化工仓储需求持续疲弱。