欧亚集团(600697)半年报点评：业绩稳健 资本举牌促价值回归

　　事件：

    　　公司2016 年1-6 月实现营业收入66.08 亿元，同比增长3.73%；归属母公司净利润 13221.08 万元，同比增长2.12 %；扣除非经常性损益的净利润为13052.88 万元，同比增长9.94%。

    　　观点：

    　　业绩稳健、符合预期。2016年上半年，实现营业收入 66.08 亿元，同比增长 3.73%；其中二季度，实现营业收入35.44亿元，同比增长4.26%，主要是上半年新开3家购物中心（磐石、通辽、双辽）、8家超市（白山、梅河、通化等）以及1家其他经营部门（珲春欧亚宾馆有限责任公司）带来的营收增加，强化网点布局、拓展区域规模。分品类来看，商品流通、房地产、物业租赁、租赁服务业务的同比增速分别为1.82%、23.54%、7.94%、15.25%，营收占比分别为85.58%、2.85%、0.11%、11.45%。分区域来看，吉林、辽宁、内蒙古、北京、海南的同比增速分别为31.32%、-7.15%、261.5%、100%、50.64%，营收占比分别为93.53%、2.91%、3.24%、0.23%、0.08%。

    　　归母净利润同增2.12%。2016年上半年，公司综合毛利率为19.27%，同比增加1.21个百分点，主要是公司进一步向三四线城市及周边扩张购物中心，房地产和租赁业务比重持续提升。其中，商品流通毛利率为9.27%、同比增加0.28个百分点；房地产毛利率为31.33%、同比下降2.84个百分点；物业租赁毛利率为96.93%、同比增加0.24个百分点；租赁服务毛利率为90.23%、同比下降0.03个百分点。期间费用率同比提升1.23个百分点至13.79%，其中销售费用、管理费用和财务费用率同比提升0.14、0.92、0.15个百分点至3.36%、8.545、1.89%，主要是人工成本刚性上涨和新增门店展店费用等导致。在营收上涨、毛利率提升和费用增加的共同作用下，上半年实现归母净利润13221.08万元，同比增长2.12%；其中二季度，归母净利润8601.28万元，同比增长2.02%。

    　　产业资本增持催化价值回归。坚持“商都做精、卖场做大、车百做多”的发展战略，实现“百货+超市+购物中心”的多业态协调发展。截止2016H1，公司拥有29 个购物中心（百货店）、2 个大型综合卖场、 50个连锁超市为主的经营规模。我们对公司目前购物中心、连锁超市自有物业项目进行估值，根据测算，公司自有物业的权益价值重估约为155亿元，给予公司股价较高安全边际。公司董事长持股1.70%，其他高管（含董事、监事）也增持公司股份，彰显了管理层对公司业绩与投资价值的充分信心。此前安邦保险持续举牌，截至2016H1，安邦保险合计持股13.34%仅次于控股股东汽车城商业总公司的24.52%，表明产业资本对公司长期价值的强烈看好，后续潜在股权争夺或将进一步催化公司价值重估。

    　　结论：

    　　我们预计公司 2016-2018 年EPS 分别为2.2、2.4、2.6 元，目前股价对应PE 分别为16.6、15.3、14.1 倍，估值具有显著优势。考虑到自有物业的比重提供较高安全边际，以及潜在的及股权争夺带来公司估值提升，参照可比上市公司2016 年平均20 倍PE，对应目标价44 元，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

    　　风险提示：

    　　东北地区经济波动风险、终端销售持续低迷、外延扩张的培育期较长