泰禾集团(000732)中报点评：前瞻性布局 高增长业绩

　　投资要点

    　　事件描述

    　　公司2016 年上半年公司实现营业收入66.18 亿元，同比大幅增长58.87%，净利润7.75 亿元，同比增长36.87%；净利润率11.71%，同比下降1.88 个百分点，EPS 0.62 元。其中第二季度单季实现营业收入30.74 亿元，同比增长1.91%，净利润4.53 亿元，同比增长38.2%；净利润率14.73%，同比上升3.87 个百分点，EPS 0.36 元。

    　　事件评论

    　　高销量、高结转、高业绩。本期，公司实现结转面积34 亿平方米，销售收入64 亿元，其中住宅地产收入为24 亿元，商业地产收入为40 亿元。高销售以及本期高结转为公司带来58.87%的营收高增速。本期净利润同比增速为36.87%，增速慢于营收主要因为本期房地产项目结算的毛利率同比降低了8.84 个百分点，或受结转项目区位影响较大。

    　　扎根福建本土，深耕一线城市。上半年，公司坚持“扎根福建本土，深耕一线城市”的前瞻性布局，不断加码以北上深为中心的“京津冀”、“长三角地区”以及 “珠三角”地区的布局，新进入苏州、佛山、东莞等强线城市。公司通过多种拿地方式在上半年共取得11 个新增项目，新增土储建筑面积212 万方，权益建面154 万方。目前，随着市场区域分化的不断加剧以及三四线的库存高企，市场机会主要集中在具有需求支撑的一线城市以及二线城市，公司前瞻性的将项目主要布局在此，区位优势显著，这将给公司未来的项目带来良好的利润支撑。截至本期末，公司已拿地未开工的建筑面积为451 万方，可保证公司未来一段期间的开发需求。

    　　一核两翼，进中求稳。公司坚持以房地产主业为核心，同时以金融和投资为两翼的发展战略。目前，公司持有福建福州农村商业银行股份有限公司0.36%的股权以及东兴证券股份有限公司2.80%的股权，初始投资成本约2.6 亿元，期末账面值近14 亿元。报告期内，公司完成收购福建一卡通，顺利介入第三方支付领域，也进一步完善了商业管理平台。

    　　投资建议：前瞻性的布局和一线城市的优质土储是公司最强的竞争力所在。我们预计公司2016、2017 年的EPS 分别为1.43 和1.74 元/股，对应当前股价的PE 分别为15.30 和12.47 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策收紧，销售增速不及预期。