易联众(300096)中报点评：三费持续增加 谱写医疗大数据新篇章

　　事件

    　　公司8 月21 日发布中期业绩，上半年实现营业收入18,648 万元，同比增长5.12%，主要得益于定制软件及IC 卡营收同比增长13.3%；毛利率49.5%，同比下降1.1% ；归属母公司净利为126.8 万元，同比下降1,017万元，比率达88.9%。

    　　点评

    　　业绩符合预期，坐等新业务带来高增长：净利润大幅下滑主要因为公司上半年加大医疗卫生、大数据、产业金融等领域的投入，部分运营型项目处于投入期，人员规模增长较快，致使公司管理费用较上年增长较快，1H16 管理费用同比增加1,543 万元，虽然销售费用同比下降12.0%，但两项费用总体同比上升了1,351 万元，侵蚀了大部分利润。我们认为未来公司传统业务保持稳定，随着下半年公司区域医疗业务快速增长，全年来看公司业绩有望实现高速增长。

    　　三明模式效果显著，异地推广保证公司业绩高增长：“三明模式”能有效地解决地方医保基金的亏空问题，同时缓解了居民看病难、看病贵的现象，考虑到三明模式显著的效果，国务院已发文向全国推广。公司作为“三明模式”背后的整体信息化解决方案承建商，在“三明模式”异地推广中将率先受益，预计今年公司能够拿到4 个地级市的订单，保证公司业绩实现高增长。

    　　占领医疗与社保数据，实现商业模式向医疗大数据服务转变。公司占领山西、安徽、福建、广东、广西以及湖南等地近1 亿的社保用户，占领社保用户保险缴纳、收入状况以及就医支付数据，能够掌握用户的收入与身体状况，在征信领域变现价值极大。公司是“三明模式”系统信息承建商，国务院发文向全国推广的背景下，公司有望占领多地区域医疗平台，占领整个地区医疗数据，实现向健康大数据服务商的转变。加上公司募投四大平台以及公司2016 年上半年先后成立11 家子公司，打造从医疗、社保数据到大数据分析再到具体医药、金融、保险等场景的变现的商业闭环，市值成长空间巨大。

    　　投资建议与风险提示

    　　我们预计公司2016/17/18E EPS 分别为0.30/0.54/0.72 元，三年复合增长率为54.6%。考虑到公司募投项目未来异地复制和扩张的潜力以及大数据的变现潜力，同时对标行业内动态市盈率最低的卫宁健康，我们给予公司2016 年目标市盈率100x，目标价30-40 元，长远来看，公司市值具备翻倍空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：“三明医改”推行不如预期；募投项目建设收益不达预期；管理费用占比进一步增长。