泰豪科技(600590)中报点评：深耕电力信息化 军工业务发展方向清晰

　　事件：2016 上半年公司实现营业收入12.06 亿元，同比增长20.02%；归母净利润3676.95 万元，同比上升174.20%，经营活动产生的现金流净额-1.85 亿元；二季度实现营业收入6.55 亿元，同比增长20.24%，归母净利润1916.33 万元，同比增长90.69%，业绩符合预期。

    　　公司综合毛利率21.14%，上升3.87 个pct，主要是由于毛利率较高的海德馨和博辕信息业务的并入。分业务方面，智能电网业务、装备信息产品分别实现收入9.44/2.36 亿元，同比变动25.49/3.14%，毛利率分别为21.40/14.54%，较上年同期变动4.82/-1.17 个pct，主要系并入海德馨及博辕信息业务，军工竞争性采购增加所致。

    　　公司销售、管理、财务费用为0.74/1.09/0.36 亿元， 比上年同期变动25.87/52.29/3.22%，相应费率同比变动0.29/1.92/-0.49 个pct，管理费率增加主要系报表合并所致。

    　　军工方向清晰，有望继续拓展军工产业链：自2013 年底开始，公司便开始逐步精简整合上市平台中多项盈利能力下滑的业务。2015 年，为整合军工业务平台，公司陆续公告将“泰豪通信车辆”、“吉美乐电源”、“江西三波电机”

    　　及“长春泰豪电子装备”4 家军工企业股权转让给“泰豪军工”，显示出公司将优势资源逐步注入豪泰军工的战略举措。

    　　《军队建设发展“十三五”规划纲要》，提出到2020 年，军队要如期实现国防和军队现代化建设“三步走”发展战略第二步目标，信息化建设取得重大进展，构建能够打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。

    　　同时，国家发布《关于经济建设和国防建设融合发展的意见》为新形势下军民融合指明了方向，下半年有望迎来更多政策“红利”，亚太地区局势持续紧张将支撑行业高景气度。收购海德馨后公司将与车载智慧系统业务进行整合，在当地政府的支持下，海德馨与大型军工企业合作有望逐步落地， 提升公司军工业务的竞争力。此外，我们认为在军民融合大环境和政策红利驱动下，公司在车载指挥系统、雷达、导航三大块信息业务及军用电站业务上进行延伸，加速信息化和智能化工作。公司军工方向清晰、坚定，未来仍有望拓展军工产业链

    深耕电力信息化领域，产品向高毛利率调整，入股贵安配售电：公司在传统主营电力软件方面，因行业小，集中度及利润水平高，已形成夹缝市场，省调与地调市场上，公司与国电南瑞两者市占率相加达到70%。技术密集的软件产品为行业形成有效壁垒，在未来一段时间内，公司该部分业务的盈利较有保障。

    　　完成购买博辕信息95.22%的股权后，在电力四区（实时生产、非实时生产、生产管理、管理信息及ERP）信息化过程中覆盖领域进一步拓宽。

    　　博辕信息在电力运维服务、资产大数据服务领域处于领先地位，产品盈利能力较强。与博辕信息的整合，将强化电网客户对公司产品和服务的粘性，在电力行业IT 技术服务提供商实力进一步加强，借助电力改革的契机，公司将迎来智能电力产业新的发展机遇。在配网持续投资的大背景下，公司已收购莱福士100%的股权，莱福士主营智能中高压开关元件产品及成套设备，该项股权投资将提高公司配电业务的核心竞争力及持续盈利能力。此外，公司早前公告出资1.05亿元入股贵安新区配售电公司占股7%，贵安新区配售电公司作为首家拥有配网资产注入的售电公司，拥有先天的优势，公司作为股东不但能分享到配售电的利润，还可以拉动公司智能电网业务的销售。

    　　投资建议：我们看好民参军与电改背景下公司的未来发展，并结合收购博辕信息与海德馨的业绩承诺，我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.25 元、0.34元、0.39 元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价上调至22.5 元。

    　　风险提示：配电网建设投资低于预期风险，规模扩张导致的管理风险 ，军工业务拓展不及预期风险