乐视网(300104)中报点评:16H1电视销量达300万 扣非净利同增55%

类别:创业板 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许娟 日期:2016-08-22

中报:营收同比翻倍,扣非净利润同增54.6%达到2.7 亿元

    公司16H1 营收同增125.6%至100.6 亿元,净利润同增11.6%至2.8 亿元,扣非净利润同增54.6%至2.7 亿元,业绩基本符合我们的预期。去年净利润中包括了强视传媒股权转让收益、乐视体育由控股公司变为参股公司产生的处置收益和政府补助共计1.14 亿元,而16H1 非经常性损益仅主要包括政府补助1,792 万元,内生的盈利能力有了巨大提升。在营收翻倍的情况下,总体毛利率已能稳定在15%左右。

    硬件:全年超级电视销量预计600 万台以上,手机销量1500 万台以上

    目前乐视内容的分发能力在视频网站之外,主要的增量需要倚靠其硬件的出货量。目前超级电视的累计保有量已经超过700 万台(16H1 销量300 万台);根据赛诺的数据,手机的6 月出货量超过230 万台,全年有望接近2000 万台。而公司入股TCL和集团母公司入股酷派,都将为硬件出货添加更多筹码,迅猛增长的屏幕将为其内容分发已经奠定了坚实的渠道基础。而硬件负毛利的情况也在逐步改善,超级电视终端的的毛利率从15H1 的-44%到15 年年底的-34%,进而上升到16H1 的-28.7%。

    内容+技术:全视频网站UV 稳居行业前二,巨大的用户流量正形成规模效应

    依托于硬件的爆发增长,构筑起上的内容和技术服务业务也在迅猛发展。16H1 公司的用户流量正在逐步形成规模效应,上半年在乐视平台上的热门内容有《芈月传》、《太子妃升职记》、《亲爱的翻译官》、《好先生》、《半妖倾城》、《遇见王沥川》等优质视频热播,网站的日均UV 超过8,000 万,峰值接近23,000 万;日均VV3.9 亿,峰值6.1 亿;在comScore 的统计中,公司的UV 一直排名行业前二,并在Q1 稳居第一名位置。而乐视视频云目前已有680 个CDN 节点、20Tbps 储备带宽,成功服务全球十余万企业客户,覆盖数十亿用户。

    现金流:公司已经完成48 亿元的定增;财务的回款情况也在逐步向好

    公司拿到定增批文后快速推进,目前已经完成了48 亿元的定增上市工作。而经营性现金流持续为正;应收账款的增速略低于营收,而应付款项高于营收,显示其对上下游供应链的把控能力进一步加强。目前公司账上现金高达56 亿,现金储备进入历史上最为充沛的时期,能为下半年的影视版权投入、硬件等业务布局提供强势支撑。

    预计公司全年营收依旧能翻倍增长,下半年关注内容和硬件的释放节奏

    公司始终坚持“平台+内容+终端+应用”打通的生态模式,硬件的出货量有望在电视端达到600 万台。不考虑乐视影业的收购和配套融资情况,预计16-17 年公司净利润为7.5 亿元、9.8 亿元,当前股价对应PE 为125X 和94X。考虑乐视影业的注入情况,公司的16-17 年备考业绩将达到12.7 亿元和18 亿元,参考可比的互联网平台公司2016 年估值中枢水平为80X,考虑到乐视的龙头地位和生态爆发性,给予其估值区间95-110X,对应目标价56 元-66 元,维持“买入”评级。

    风险提示:乐视影业注入的过会风险,下半年公司内容和硬件不及预期, 政策风险。