天顺股份(002800)中报点评：营收同比微跌 政府补助致净利增长

　　报告要点

    　　事件描述

    　　天顺股份发布2016 年中报。公司上半年实现营业收入2.38 亿元，同比下降0.97%，毛利率同比下降1.54 个百分点至14.38%，归属母公司净利润同比增长13.05%至1464.31 万元，EPS 为0.25 元，去年同期为0.23 元。

    　　事件评论

    　　营业收入同比微跌，归属净利同比上升。2016 年上半年，公司营业收入同比下降0.97%，主要原因是受到国内经济整体下行压力及上下游客户需求减缓的影响，疆内工业物流增速持续放缓，公司主业收入小幅下滑。而公司归属净利润同比增长13.05%，主要由于上半年取得政府补助，导致营业外收入同比大幅增长126.32%至463.27 万元。

    　　期间费用小幅下降。上半年公司期间费用小幅下降2.21%。其中，由于公司贷款较去年同期减少且贷款利率下行，公司财务费用同比下降29.05%至541.02 万元；因公司发行上市导致宣传费、差旅费、招待费等相关费用同比增加，公司管理费用同比增长31.13%至889.95 万元。

    　　加码物流园区建设，进军疆外市场。当前，公司主要收入来自疆内，其中，2016 年上半年，疆内收入占总收入的98%。本次公司募集资金投资项目包括新疆天顺哈密物流园区建设和物流管理信息系统建设，其中哈密物流园区项目拟使用募集资金投入9008 万元，物流管理信息系统建设项目拟使用募集资金投入1396 万元。哈密物流园区项目预计耗时2 年完工，达产后，公司将新增仓储能力6.51 万立方米，平均实现年销售收入8,657.20 万元，净利润3,074 万元。哈密物流园区项目建成实施后将有助于公司进军疆外市场，完善公司业务收入结构。

    　　维持“增持”评级。考虑到公司是疆内综合性第三方物流的龙头企业，公司轻重资产结合的业务模式日趋成熟，可复制性强；同时，公司布局新疆重要经济枢纽，地缘优势明显，将充分受益于一带一路政策。

    　　预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.49 元、0.53 元和 0.62 元，我们维持“增持”评级。

    　　风险提示：大宗商品需求持续低迷，应收账款风险，外协对象违约风险