华斯股份(002494)半年报点评：上游资源整合推进 毛利率同比回升

　　公司2016 上半年实现营业收入、归属于上市公司股东的净利润、扣非净利、经营活动产生的现金流量净额、EPS 分别为2.07 亿、873.20 万、674.34 万元、-902.25 万元、0.03 元/股，同增-14.89%、-13.52%、5.43%、-151.68%、0%。受俄罗斯市场影响，公司海外业务收入继续下滑，上半年同降36.22%，期内，由于公司推进上游资源整合，加强海外农场貂种培育，加大对原材料市场把控，整体毛利率同比提升5.41 个百分点。预计2016 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度-30%至20%。

    　　2013 年起，公司在原有产业链基础上，加大向供应链上下游延伸的推进力度，打造产业链集成：收购海外貂场、建立交易中心参与上游原皮交易；下游建立毛皮产业园、拓宽两大自有品牌销售渠道。预计未来伴随现代化工业区的打造，以及下游渠道建设，形成集裘皮博览、休闲、旅游购物为一体的产业园，后续相关租金等收益的释放以及业务间协同效应的显现将支撑主业的稳定增长，相邻业务领域的市场拓展对业绩的正面影响也将持续强化。

    　　积极探索新兴领域，布局社交电商产业链，主业迎来新渠道入口。1）公司2015 年5 月通过设立有限合伙企业投资购买优舍科技30%的股权，旗下“微卖”是基于全网移动社交媒体的电商平台。2）2016 年8 月收购未来时刻电子商务公司10%股权，其着力美妆类社交电商孵化，将平台、内容，品牌、供应链进行链接，有效整合网红孵化、粉丝运营和电商管理，目前已签约20多位具有电商变现能力的红人。

    　　公司投资优舍科技，卡位微博社交电商生态顶层，其负责微博橱窗的全部后台运营，拥有海量微博数据，具备较强的数据挖掘与分析能力；通过未来时刻的投资，试水网红前端运营，初步探索与上游红人的对接，实现微博粉丝、红人数据挖掘（优舍科技）、红人运营（未来时刻）、后端对接（供应链）与变现（微卖）的闭环。

    　　考虑到原材料市场、裘皮城后续租金收入贡献，以及前期储备用地的升值，参股企业带来投资收益等均有望打开业绩新增长点。2016 年度非公开发行底价14.31 元/股，仍具安全边际。预计2016-18 年公司实现归属于母公司净利润分别为2037、6716、9117 万元，同增12.72%、229.75%、35.76%，对应EPS 分别0.06、0.19、0.26 元。参考相关可比公司17 年PE 区间在41x-278x，在公司产业升级背景下，考虑到后续互联网业务推进带来的业绩爆发性，以及同类业务龙头企业标的稀缺性，给予公司2017 年90xPE，对应目标价17.34 元，增持评级。

    　　主要不确定因素：原料价格、汇率波动，市场需求疲软、投资项目不达预期。