安妮股份(002235)中报点评：业务结构优化带动盈利能力向上 畅元国讯收购落定扬成长新帆
事件 2016年8月17日晚间，公司发布2016中报，公司2016年上半年实现营业收入1.56亿元，较上年同期减27.05%；实现归属于母公司的净利润0.06亿，比上年同期减少2.56%，业绩符合我们预期。分季来看，公司2016年第二季度实现营业收入0.85亿元，同比降23.48%；实现归属于母公司的净利润0.05亿元，同比增加13.79%。 简评 互联网彩票业务暂停以及商务信息用纸业务调整致收入端承压。 （1）彩票代购业务暂停：由于彩票代购业务行业整顿，2016H1公司无互联网代销彩票业务收入，彩票服务业务营业收入比上年同期减少100%，营业成本比上年同期减少98.86%。 （2）造纸主业继续收缩：2016H1公司进一步整合传统业务，收缩商务信息用纸规模，优化商务信息用纸业务资产结构及财务结构，向轻资产新业务转型，商务信息用纸业务实现收入1.40亿，同比降23.04%。 （3）优化互联网服务业务结构：2016H1公司优化互联网服务业务结构，减少毛利率较低的广告代理业务，互联网服务业务实现收入0.13亿，同比降14.56%。
业务整合下毛利率提升，期间费用率控制有力，未来盈利能力有望提升。 （1）在公司资产整合，业务结构优化作用下，公司综合毛利率有所改善，2016H1综合毛利率同比增1.14pct至26.76%。其中，商务信息用纸业务毛利率同比降1.04pct至19.09%；由于毛利率较低广告代理业务减少，互联网服务业务毛利率大幅提升18.56pct至96.85%；由于新增材料销售成本，以及上年同期基数较高，其他业务毛利率同比降3.72pct至93.42%。 （2）期间费用率方面，因为公司收缩商务信息用纸规模，优化商务信息用纸业务结构，2016H1销售费用比上年同期减少31.27%，销售费用率同比降0.43pct；因为银行贷款利率下降，财事件 2016年8月17日晚间，公司发布2016中报，公司2016年上半年实现营业收入1.56亿元，较上年同期减27.05%；实现归属于母公司的净利润0.06亿，比上年同期减少2.56%，业绩符合我们预期。分季来看，公司2016年第二季度实现营业收入0.85亿元，同比降23.48%；实现归属于母公司的净利润0.05亿元，同比增加13.79%。 简评 互联网彩票业务暂停以及商务信息用纸业务调整致收入端承压。 （1）彩票代购业务暂停：由于彩票代购业务行业整顿，2016H1公司无互联网代销彩票业务收入，彩票服务业务营业收入比上年同期减少100%，营业成本比上年同期减少98.86%。 （2）造纸主业继续收缩：2016H1公司进一步整合传统业务，收缩商务信息用纸规模，优化商务信息用纸业务资产结构及财务结构，向轻资产新业务转型，商务信息用纸业务实现收入1.40亿，同比降23.04%。 （3）优化互联网服务业务结构：2016H1公司优化互联网服务业务结构，减少毛利率较低的广告代理业务，互联网服务业务实现收入0.13亿，同比降14.56%。 业务整合下毛利率提升，期间费用率控制有力，未来盈利能力有望提升。 （1）在公司资产整合，业务结构优化作用下，公司综合毛利率有所改善，2016H1综合毛利率同比增1.14pct至26.76%。其中，商务信息用纸业务毛利率同比降1.04pct至19.09%；由于毛利率较低广告代理业务减少，互联网服务业务毛利率大幅提升18.56pct至96.85%；由于新增材料销售成本，以及上年同期基数较高，其他业务毛利率同比降3.72pct至93.42%。 （2）期间费用率方面，因为公司收缩商务信息用纸规模，优化商务信息用纸业务结构，2016H1销售费用比上年同期减少31.27%，销售费用率同比降0.43pct；因为银行贷款利率下降，财公司持续进行互联网业务的拓展，收购深圳市微梦想网络技术有限公司51%股权，积累互联网业务运营经验；定增收购畅元国讯100%股权事项过会靴子落定，大力推进版权服务转型，力争打造数字版权服务龙头，坚定看好。随着畅元国讯版权确权、交易和孵化相关业务的高速发展，公司坐实版权服务业龙头可期。假设畅元国讯2016Q4可并表（2017年完全并表）、微梦想30%股权2016Q3可并表，且两者业绩承诺完全达标，则对应公司2016、2017年总体净利润分别为0.51亿（2016年如不考虑并表时间加权，备考利润合计约1.27个亿）、1.47亿，对应4.17亿的总股本（该股本是除权之后，包括发行股份购买资产并募集配套资金的股本），EPS分别为0.12、0.35，PE分别为168、58倍，（对应备考利润的PE分别为：67、58倍），摊薄后总市值82亿。
考虑到畅元国讯在数字版权服务领域的龙头先发稀缺优势，以及大客户的不断开拓，且安妮股份亦持续推进的“互联网+”战略，业绩、估值提升可期，维持“买入”评级。
