陕天然气(002267)中报点评:上半年销气量持续增长 资本结构逐渐优化

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:刘晓宁/王璐/韩启明 日期:2016-08-18

  事件:

      公司发布2016 年半年度报告,业绩增速低于申万预期。公司实现营业收入38.36 亿元,同比增长16%;归母净利润3.84 亿元,同比增长4.85%,低于申万预期的11%。

      投资要点:

      销气量持续增长,去年6 月气价调整导致毛利率同比下降。上半年,公司销气量27.43 亿方,同比增长12%。其中城市燃气管网实现销气量1.33 亿方,同比增长15%。因2015 年6 月陕西省非居民天然气门站价上调10%,省级管输费下调10%的影响,公司长输管道、城市燃气业务毛利率较去年减少了2.8 和1.4 个百分点。

      资本结构优化,财务费用同比减少29%。上半年公司长期贷款同比减少36%,财务费用同比减少30%。公司未来三年无大型在建工程项目,工程性投入将减少,贷款及财务费用的规模亦将相应持续下降。

      LNG 投资公司投产预计将提高公司16 年销气规模。陕西液化天然气投资发展公司与公司的控股股东同为陕西燃气集团,且公司持股17.93%。LNG 投资公司于15 年底投产后,产能将于16 年逐步释放。公司公告16 年关联交易预计将由15 年的5.7 亿元大幅增长164%,至15亿元(占公司15 年营收总额的22%)。关联交易将显著提高公司16 年销气规模。由于LNG投资公司尚处运行初期,上半年处于亏损状态,导致公司投资收益减少约1 千万元。

      地处低气价气源地,吸引新增用气客户入陕,带动区域燃气消费增长。陕西省为我国主要的天然气气源地之一,2015 年全省产气415.92 亿m,约占全国总产量的31%,因此是目前气价第三低的地区。15 年11 月国家发改委下调非居民用天然气门站价后,陕西气价仅1.34元立方米,低于华东地区30%以上。同幅度下调气价在陕西地区对消费的刺激将更加明显,并有望吸引工业用气客户入陕,公司作为省级管网运营商将显著受益。

      盈利预测与评级:参考中报业绩,我们下调公司16~18 年归母净利润预测分别为6.75、7.95和9.41 亿元(调整前分别为6.94、8.15 和9.62 亿元),基本每股收益分别为0.61、0.72和0.85 元/股。当前股价下,公司16 年PE 仅18 倍,为A 股市场最便宜的燃气公司,低于行业内同类企业以及行业平均值(22 倍)。我们认为,公司作为陕西管网龙头,将显著受益于气价下行对行业消费量的刺激。此外,公司未来三年无大型在建工程项目,在建转固带来的折旧压力将显著减少。考虑公司积极延伸下游及集团资产注入预期,估值有望向行业平均估值靠拢,维持 “买入”评级。