陕天然气(002267)半年报点评：薄利多销策略奏效 业绩增长平稳

　　2016 年1-6 月份，陕天然气实现营业收入 38.4 亿元，同比增长 15.91%；归属上市公司股东的净利润 3.8 亿元，同比增长 4.85%，基本每股收益0.35 元，同比增长 4.85%； 加权平均净资产收益率为 7.51%。

    　　2016 年上半年我国天然气消费量为 995 亿立方米，同比增长 9.8％。公司上半年燃气销量同比增长11.8%，略优于全国天然气消费量平均增速，上半年业绩基本符合我们的预期。

    　　上半年，公司销售天然气量27.43 亿方，完成年计划的48.70%，同比增长11.81%。其中，城市燃气管网销售气量13321 万方，完成年计划的51.23%，同比增长14.84%；压缩天然气（ CNG）市场组团销售气量3387 万方，完成年计划的47.84%。

    　　实现营业收入38.36 亿元，完成年计划的49.9%，同比增长15.91%；实现利润总额4.55 亿元，完成年计划的63.73%，同比增长3.6%；完成投资2.8亿元，占年计划的15.56%。开展科技创新项目6 项，科技投入124.3 万元，完成年计划的0.54%。

    　　毛利率变化情况：2016 年1-6 月，陕天然气主营业务毛利率为15.7%，净利润率为10%，处于2013 年来的较低水平。降低的原因一方面是因为2015年6 月陕西省非居民管输费价格下调10%，极大地影响了占公司收入92%的长输管道业务利润水平。另一方面，由于宏观经济下行，公司采取了薄利多销的政策，在降低利润率的同时增加了销气量，从而实现了净利润的稳步增长。

    　　费用率变化：费用率水平下行趋势明显，管理费用和销售费用有所下降，财务费用率下降较为显著。

    　　投资策略：维持盈利预测，维持“审慎推荐-A”投资评级。若2016 年门站价格不会大幅调整且国家并不对管输费制定相关指导价格，那么我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为7.05、8.35、9.53 亿元，对应每股收益为0.63、0.75、0.86 元/股，对应2016 年8 月17 日的收盘价，公司2017年PE 仅为14 倍，远低于行业平均的20 倍PE（对应2017 年）。

    　　公司作为陕西省燃气中下游企业龙头，将受益于气价下调带来的管输量和燃气消费量的提高。另外，考虑到公司关联交易规模迅猛增长，具备母公司集团资产注入的预期，预计未来燃气销售收入的占比将会快速扩大。因公司质地良好，估值水平较低存在投资空间，因此维持“审慎推荐”评级。

    　　风险提示：大客户开发受经济因素或政策因素影响；管输费政策变化。