东阳光科(600673)中报点评:1H16业绩低于预期 积极布局氯化工 业绩释放尚需时日

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:董宇博/陈彦 日期:2016-08-18

  1H16 盈利同比-28%

      东阳光科公布1H16 业绩:营业收入24 亿元,同比下降3%;归属母公司净利润3,563 万元,同比下降27.8%,对应每股盈利0.014 元,低于我们预期。业绩同比下滑主要是由于产业市场需求低迷,电容器、电子光箔、板带材等销量及收入下降。评论:1)扣非后对应EPS 0.008 元,同比下降20%。本期非经常性收益1,604 万元(其中政府补助1,939 万),增厚业绩43%。2)公司综合毛利率小幅回升1ppt 至16.4%,其中:电极箔及氯碱化工毛利率同比+3.7/1.4ppt 至26%/11.4%,但电容器/磁性材料毛利率同比-7.3/7.3ppt 至24.7%/4.5%。3)筹资活动现金流净额-3.2亿元,同比减少4.3 亿元,主要是由于偿还到期债券。

      发展趋势

      终止高压化成箔募投项目,偿还贷款改善财务。因国内铝电解电容器用电极箔需求下行,而海外市场竞争日益激烈(1H16 海外收入同比-12%),毛利率进一步恶化。为避免新建生产线闲置及产能过剩,增加成本费用,公司拟终止“扩建2100 万平方米高压化成箔生产线”项目,并将所余9,993 万元用于偿还银行贷款。按银行贷款年利息4.35%计算,预计将减少利息费用435 万元。

      积极布局氯化工领域,但业绩提振有限。公司拥有广东地区最大氯碱化工基地,且韶关周边萤石资源丰富,具有区域竞争优势。

      2015 年R32 新型制冷剂已向格力、美的及TCL 等品牌供货,实现收入1.9 亿元。1H16 公司氯碱化工毛利润同比大幅增长68%,占比全公司总额的10%。考虑到氟化工受行业周期性波动影响较大,且产业规模相对尚小,业绩释放尚需时日。

      盈利预测

      1H16 盈利及产品销量低于预期,我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.04 元与0.05 元下调25%与20%至人民币0.03 元与0.04 元。

      估值与建议

      目前,公司股价对应4.2x 2017e P/B。公司与铝箔巨头株式会社JACJ 签订合资经营合同,有助于公司长期发展,但业绩改善仍需时日。我们维持中性的评级,但将目标价下调11.11%至人民币7.2 元,较目前股价有13.56%上行空间。

      风险

      下游需求不及预期。