天壕环境(300332)中报点评:燃气贡献业绩增量 逐步兑现“水电气”一体化

类别:创业板 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:王祎佳/李俊松/万炜 日期:2016-08-17

事件

    公司发布2016 年半年度报告

    天壕环境今年上半年实现营业收入6.35 亿元,同比增长163.60%,实现归属于母公司的净利润为5911 万元,同比减少2.58%;EPS0.078,ROE2.59%。

    简评

    布局清洁能源,华盛并表带动业绩大幅增长

    报告期内,燃气供应及安装业务收入达4.78 亿元,占总营业收入的75.4%,毛利率9.73%。2015 年7 月,天壕环境完成对北京华盛的收购,将业务范围拓展至天然气供应及管输领域,清洁能源成为公司的重要业务板块。今年上半年山西天然气产量20.8 亿立方米,同比增长2.7%,6 月产量更同比增长12.0%,华盛在山西三县市有特许经营权,下游主要客户用气需求稳定。随着煤层气连接线管道部分完工,预计将为当地丰富的煤层气提供外输通道。公司同时围绕河北、山东等地并购霸州正茂燃气和东营天隆天然气,在上游气源获取、中游管道建设、下游用户开拓上完善了布局,业绩持续增长可期。

    收购赛诺水务,打造环境综合投资服务运营商

    公司拟以8.8 亿元收购赛诺水务100%股权,补强在环保服务上水务领域的不足。赛诺水务承诺2016-2018 年净利润不低于0.5、0.7和1 亿元,子公司赛诺膜拥有先进的热致相分离制膜法,超滤膜产品在市政污水、工业废水和海水淡化均有广泛用途。目前赛诺水务在手订单7 个总金额6.07 亿元,预计2016 年确认收入2.58亿元,另有正在跟踪的项目近20 个,预计合同金额超过23 亿元,具备持续盈利能力。交易完成后,天壕环境将为客户提供“水、电、气”一体化解决方案,成为中国环境综合投资服务运营商。

    合同能源管理收入小幅下降,在建项目稳步推进

    受合作企业一季度检修期延长的影响,2016 年上半年,公司合同能源管理业务收入1.42 亿元,同比减少5.05%,毛利率51.6%,同比下降3.34%。天壕丰城项目已经投产发电,另有8 个在建项目,加上已投产项目总装机规模将达362.5MW,对未来经营业绩产生积极影响。发改委最新文章指出,下一步将尽快出台《能源消费总量和强度“双控”方案》,明确各地“十三五”节能降耗的目标任务,还将制定出台《“十三五”节能减排综合性工作方案》,因此我们认为,合同能源管理将迎来更广阔的市场空间。

    维持买入评级

    天壕环境从传统能源管理业务出发,在短短几年内迅速并且有机地向清洁能源、水处理领域拓展延伸,成为“水、电、气”一体化的环境综合投资服务运营商。我们预计天然气业务将继续带来业绩增量,小幅调整2016–2018 年营业收入分别为18.8、26.8 和32.1 亿元,净利润分别为1.80、2.82 和3.58 亿元,不考虑增发摊薄折合EPS0.23、0.36 和0.46 元,维持买入评级。