东兴证券(601198)深度研究：大股东引战上市 俏东兴定增发力

　　投资逻辑

    　　公司为四大AMC 公司旗下唯一上市券商，依托东方资产强大的综合性金融服务平台，公司在投资银行、资产管理、投资等多项领域与大股东及其旗下金融平台开展协同业务，获得了丰富的客户和项目资源，取得良好收益。

    　　2016 年上半年，东方资产完成收购大连银行后，拥有金融行业全牌照，战略定位由“资管+保险”双轮驱动升级为“资管+银保”双轮驱动；8 月，东方资产将完成股份公司注册挂牌，同时将启动引战上市工作。东兴证券在大股东综合金融布局中将发挥重要融资平台功能，战略意义显著，在东方资产未来上市后将获得更大的支持力度。

    　　公司定增已于今年4 月获得证监会批准，拟募集不超过80 亿元，发行底价18.81 元/股，锁定期1 年。定增完成后，公司净资产预计将达到220 亿元左右，资本实力得到显著提升，各业务领域拓展范围也将大为提升。

    　　2016 年上半年，公司累计实现营业收入16.32 亿元，净利润7.89 亿元，同比降幅为44.1%、35.6%，远低于上市券商平均降幅，公司ROE 为6.0%，也大幅好于上市券商均值4.0%。预计公司全年业绩同比2015 年降幅为20-30%，盈利表现将大幅好于行业。公司“大投行、大资管、大销售”发展模式逐步清晰，业绩表现的抗市场周期能力不断增强。

    　　投资建议

    　　作为东方资产旗下唯一上市券商，大股东筹备引战上市，未来将会给公司发展带来更多支持；大股东旗下各金融平台的协调发展不断增强，也将为公司发展带来更多客户、资源和发展机遇；公司定增再融资后，资本实力将大为提升；公司战略清晰，打造“大投行、大资管、大销售”产业链，定增将为公司业务的腾飞提供充足弹药。

    　　预计定增发行后，公司估值PB 约为3.1X，较当前PB4.6X 大为下降，考虑到公司大股东雄厚资源支持等因素带来的估值溢价，使得公司估值水平高于一般券商， 预计定增后公司估值仍有向上修复动力。预计公司2016/2017/2018 年EPS 分别为0.6/0.8/1.0 元，给予公司“买入”评级。

    　　风险

    　　市场周期性变化造成的盈利波动风险等。