南玻A(000012)中报点评:光伏抢装促业绩 天然气降价提振净利

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/黄骥 日期:2016-08-16

半年报业绩高速增长,受益太阳能业务扩张、玻璃价格提升和天然气降价

    公司上半年实现营收42.28 亿元, YOY+27.2%; 归属净利润4.67 亿元,YOY+126.9%; 经营性现金流10.47 亿元, YOY+196.9%; EPS 为0.22 ,YOY+120.0%。二季度公司实现营收22.79 亿元,YOY+27.7%;归属净利2.62 亿元,YOY+112.1%;经营性现金流7.27 亿元,YOY+130.8%;EPS 为0.13 元,YOY+116.7%,基本符合我们预期,公司业绩大幅增长一方面受益太阳能光伏产业持续回暖,太阳能业务盈利大幅提升;另一方面浮法玻璃产品销售价格上半年有所上升,天然气价格下降带来成本红利,浮法玻璃板块盈利能力提高。近期全国玻璃价格有所提高,传统建材旺季受下游需求拉动即将到来,我们继续看好公司成长。

    太阳能与平板玻璃拉动业绩

    上半年公司平板玻璃、工程玻璃、太阳能和电子及显示器玻璃产业分别实现营收为18.78/13.06/12.45/0.85 万元,YOY+22.0%/-1.6%/+102.2%/+28.4%,毛利率分别达到22.0%/26.2%/28.4%/28.4%,其中太阳能及平板玻璃毛利率分别提升16.0%和13.78%。上半年平板玻璃价格相对稳定,需求拉动营收上升,同时天然气降价带动利润率提高,按15 年末原片产能220 万吨、吨原片天然气消耗200 立方计算,天然气价格下降0.5 元/立方,全年成本降幅将达2.2 亿元。公司销售费用、管理费用和财务费用率分别达到降至3.0%/8.5%/3.2%,三项费用率总计下降1.9%,主要由于公司运输费用减少所致。

    上半年光伏带动,后续超薄玻璃、电子级多晶硅接力

    16 年上半年光伏产业为享受较高电价补贴出现抢装潮,光伏装机超预期。公司光伏业务覆盖多晶硅-硅片-电池片-光伏压延玻璃-组件全产业链,并尝试布局分布式光伏电站,盈利能力进一步提升。电子级超薄玻璃方面,公司已有成熟的商业化运营经验,河北视窗线盈利水平高,宜昌线已于15 年量产,清远线于今年6 月投入商业化运营,目前成品率50%左右。前期前海人寿及其一致行动人通过二级市场增持,现为公司第一大股东,我们判断公司发展将达到新高度,后续超薄玻璃、电子级多晶硅有望提高公司盈利能力,看好后续增速。

    后续增长空间巨大,维持“买入”评级

    预计公司2016-18 年EPS 为0.40/0.55/0.69 元,YOY+31%/40%/25%,鉴于公司在玻璃行业处于龙头地位,产业链完整,各子产业空间较大,参考可比公司估值情况,认可给予35~38 倍16 年PE,目标价14.0~15.2 元,维持“买入”评级。

    风险提示:浮法玻璃价格波动、超薄玻璃销量不达预期、光伏产业景气度下滑等。