腾达建设(600512)中报点评：受益轨交建设业绩大幅反转提前布局氢能源转型可期

　　报告要点

    　　事件描述

    　　腾达建设发布2016 年中报，报告期实现营业收入15.31 亿元，同比上涨23.63%，毛利率12.91%，同比上升0.60%，归属净利润0.44 亿元，同比上升248.89%，EPS0.04 元；

    　　据此计算公司2 季度实现营收8.39 亿元，同比上涨68.49%，毛利率13.51%，同比下降0.08%，归属净利润0.44 亿元，同比上升350.05%，EPS0.04 元。

    　　 事件评论

    　　 营收上升、坏账减少贡献利润：受益于基建投资增速回升，公司市政建设施工量增加，营收同比增长23.63%。盈利能力方面，由于地产业务毛利率同比大幅提升10.42%，带动整体毛利率提升0.60%。费用方面，由于经营规模扩大职工薪酬增加导致管理费用同比增加0.09 亿。

    　　同时，由于坏账损失减少使得资产减值损失减少0.07 亿，导致最终净利0.44 亿，同比大幅上升248.89%。此外，公司经营活动现金流量净额1.24 亿，由负转正主要是施工项目预收款增加和支付保证金减少。

    　　 分季度看，由于2 季度承接大量轨交订单，营收大幅增长，叠加资产减值损失同比减少0.15 亿，净利增速达350%，带动上半年业绩反转。

    　　 轨交订单充足，PPP 助力业绩高增长：5 月未来三年交通计划出台，重点推进轨交项目投资额1.7 万亿，行业迎来三年大爆发。公司调整业务结构，上半年中标轨交订单5.5 亿，同比增长291%，占总订单量的83%。同时，1 月签署25.6 亿PPP 大单，6 月签订48 亿PPP 框架协议，后期项目合同落地将大幅提升公司收入。此外，公司地产业务好转，云南子公司扭亏为盈；26 亿定增获准，用于台州高端商业地产项目，预计带来45 亿销售收入，大幅增厚公司业绩。随着存量地产逐步消化，公司将更专注于轨交建设和PPP 项目，业绩步入高增长通道。

    　　 布局氢能源，高瞻远瞩谋长远发展：公司去年与磐石资本设立磐石腾达投资公司，成立基金投向新经济和大消费行业。今年7 月，公司与长安信托、东英金融、博石资产创立100 亿氢产业基金。氢能源未来发展潜力巨大，公司提前布局氢能源，有助于实现业务的升级和转型 3 月8 亿元公司债发行完成，也为项目发展提供了充足的资金保障。

    　　 预计公司2016、2017 年的EPS 分别为0.09 元、0.15 元，对应PE 分别为55、34 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：轨交项目进度不及预期、PPP 接单放缓、氢能源产业转型不及预期。