华控赛格(000068)中报点评：海绵城市PPP项目推进顺利 长期跟踪项目持续落地

　　事件：华控赛格发布2016 年半年报，上半年实现营业收入4272万元，同比增长151.38%；归母净利润-2357 万，亏损同比增长8.57%。

    　　核心观点

    　　上半年亏损无碍全年业绩：公司上半年营业收入同比增长151.38%的主要原因是技术咨询规划服务业务的增长较快，这一块主要来自于清控人居设计院在规划领域的收入增长；归母净利润亏损2357 万主要原因是管理费用大幅增加。公司于5 月份中标迁安海绵城市PPP 项目，项目总投资11.2亿元，目前已成立项目公司，预计四季度会有工程业务确认收入，全年业绩扭亏无忧；

    　　增发缓解资金压力，加速产业布局：2016 年7 月公司发布非公开发行股票预案，拟募集资金总额不超过48.56 亿元，发行完成后，控股股东华融泰的持股比例将超过30%，进一步稳固控股股东地位。另一方面，定价基准日为发行期首日，控股股东不参与本次发行定价的市场询价过程，但承诺接受市场询价结果。募集资金扣除发行费用后将全部用于海绵城市PPP建设项目、智慧排水系统建设项目及土壤修复项目。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持公司2016-2018 年净利润分别为0.36、2.85 和4.72 亿元，不考虑此次增发EPS 分别为0.04、0.28、0.47 元，若考虑本次增发，EPS将会被摊薄，但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大，业绩有望大幅提升。目前可比公司估值为17 年34 倍，考虑公司在海绵城市规划与建设领域的稀缺性和增长潜力，给予20%溢价，即2017 年40 倍PE，维持目标价为11.2 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　PPP 项目的招投标存在不确定性，订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018 年业绩；非公开发行股票募集资金可能存在不确定性；受宏观经济形势，政府支付能力等因素影响，海绵城市项目的建设进度和支付情况可能会低于预期；