友好集团(600778)中报点评：业绩低于预期 重申物业价值

　　业绩低于预期，1H2016 净利润为-0.94 亿元：

    　　公司公布2016 年中报：1H2016 实现营业收入29.49 亿元，同比下降5.90%；归属于母公司净利润为-0.94 亿元，扣非归母净利润为-0.93 亿元，折合EPS 为-0.30 元，与上年同期持平（上年同期为-0.29 元），业绩低于我们的预期。单季度拆分来看，2Q2016 实现营业收入13.29 亿元，同比降低10.58%，降幅大于一季度的1.67%，归属于母公司净利润为-0.96 亿元。

    　　公司本期业绩较上年同期业绩大幅下降，出现亏损的主要原因系：（1）公司新拓门店费用支出及各项成本增加；受市场大环境影响，新拓门店培育期均有不同程度的延长,已有成熟门店利润较前期有所下滑。（2）上年同期公司处置可供出售金融资产取得投资收益18,697.64 万元。

    　　毛利率基本持平，期间费用率上升1.27 个百分点：

    　　分业态来看，公司超市营业收入增长6.87%，百货/ 电器营业收入分别减少3.48%/ 17.74%。百货和电器营业收入下降的主要原因是宏观经济持续低迷，消费总量增速放缓，互联网零售的冲击日益加剧。报告期内公司综合毛利润同比下降0.03 个百分点至22.29%，其中百货/ 超市/ 电器/毛利率分别下降0.89/ 0.45/ 3.54 个百分点至16.42%/ 16.19%/ 5.81%。报告期内公司期间费用率同比增加1.27 个百分点至24.68%，其中销售/财务费用率同比分别下降0.09/ 0.17 个百分点至6.78%/ 2.38%，管理费用率同比上升1.54 个百分点至15.52%。管理费用率上升的主要原因是2015 年下半年开业门店新增租赁费和长期待摊费用、折旧等增加所致。

    　　物业价值突出，股权较为分散，存在投资机会：

    　　尽管公司业绩出现大幅下滑，但从物业价值角度以及未来长期公司新疆垄断性角度，我们认为公司未来或有一定投资机会：（1）公司自有物业较多，先后在2010-2014 年买入大体量自有物业，物业价值凸显, （2）公司大股东从新疆国资委变更为大商集团，大股东持股比例仅为16.15%，国资委持股比例10%，较分散的前几大股东，或未来引来产业资本持续增持谋求绝对控股。

    　　维持盈利预测和买入评级，目标价12.50 元：

    　　我们维持公司2016-2018 年EPS 为-0.51/-0.84/-0.87 元的预测。从利润角度而言，公司短期看点较少。但从公司目前市值角度以及物业价值来看，公司未来市值若低于25 亿将引来产业资本关注，不排除未来会有股权之争，因此维持买入评级和六个月12.50 元的目标价，建议长期投资者逢低关注。

    　　风险提示：

    　　宏观经济二次探底，新疆地区不安定因素加剧。