腾达建设(600512)半年报点评：PPP受益弹性个股 业绩步入高增长

投资要点:

    事项:腾达建设公布2016年上半年业绩,实现营业收入15.31亿元,同比增长23.63%;实现归母净利润0.44亿元,同比增长248.89%;全面摊薄EPS为0.04元,同比增长100%。

    业绩同比大幅好转,经营现金流由负转正。公司2016年上半年实现营业收入15.31亿元,同比增长23.63%;归母净利润0.44亿元,同比增长248.89%,业绩高增长主要得益于PPP业务带动。上半年经营现金流为净流入1.24亿元,较去年净流出2.98亿元大幅好转,主要是公司收到预收款增加(其中台州湾大桥项目2.56亿元)和支付保证金减少所致;收现比为95.02%,较去年同期提高1.77个百分点。

    PPP大单助力施工收入高增长,毛利率也略有增加。2016年上半年公司新签订单(含框架协议)81.44亿元,是2015年全年收入的2.79倍,其中PPP两个订单(含框架协议)合计73.58亿元,在新签占比达到90%。毛利率相对较高的PPP业务带来施工收入和毛利的双重改善,公司2016H1工程施工收入13.34亿,同比增加46.12%;毛利率11.21%,较去年同期增加0.18个百分点。此外,公司的房地产收入1.53亿元,同比下滑44.82%,毛利率为22.29%,较去年同期提高10.42个百分点。

    综合毛利率提高叠加财务费用率减少,归属净利率大幅提升。2016年上半年公司毛利率为12.91%,同比上升0.60个百分点;三项费用率为7.06%,同比下降0.58个百分点,其中管理费用率同比上升0.04个百分点达到2.78%,财务费用率同比降低0.65个百分点为4.01%;归属净利率为2.90%,同比大幅提高1.87个百分点。随着未来公司PPP业务占比逐步扩大,公司综合毛利率和净利率仍有一定改善空间。

    定增获批消化存量地产,设立产业基金积极转型。公司主营包括工程施工和房地产业务,2015年收入占比分别为78%和19%,受地产调整周期影响,公司正逐步收缩房地产业务。本次非公开发行已获批文,定增价不低于4.09元/股,募资不超过25.5亿元,其中20亿用于台州腾达中心项目以消化存量地产,剩余5.5亿补充流动资金。公司(拟)先后参与设立磐石腾达、氢产业基金,积极布局新经济、大消费和氢能产业链等领域,谋求产业转型升级。

    盈利预测及估值。预计2016-2017年EPS(考虑增发摊薄)分别为0.06元和0.10元,公司是PPP模式受益个股,近期PPP加速落地利于盈利和估值双重提升;同时布局氢能源、大消费等领域有一定转型预期,给予17年55-60倍估值,合理价值区间5.71元——6.23元,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示。订单不及预期风险;房地产市场下滑风险。