中化岩土(002542)中报点评:中报业绩平稳增长 民航传媒共同驱动

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:鲍荣富/黄骥 日期:2016-08-09

  半年业绩保持平稳增长,二季度现金流明显改善2016 年上半年公司实现营业收入9.24 亿元,YOY+10.66%;实现归属母公司股东净利润7881 万元,YOY+4.59%;经营活动产生的现金净流量-1.37 亿元,YOY-8.31%;EPS 为0.05 元,与去年同期一致。第二季度公司实现营业收入4.94 亿元,YOY+4.03%;实现归属母公司股东净利润4388 万元,YOY+0.15%;经营活动产生的现金净流量2127 万元,YOY+120%;EPS 为0.03 元,YOY-25%。公司保持营收与净利平稳较快增长,符合我们之前预期。随着公司在手重点项目继续推进,预计下半年公司业绩将继续向好。

      传媒板块贡献业绩,各主业毛利率均有提升

      2016 年上半年公司各项业务强夯、地下连续墙、桩基、深基坑支护及其他业务的营收分别为1.61/2.29/2.02/1.77/1.55 亿元,YOY-42%/-17%/+171%/-9%/+1296%,公司投资九州梦工厂制作的电视剧《海上牧云记》5 月27 日杀青,预计带来过亿元营收。公司各板块毛利率分别为34.40%、25.20%、14.02%、28.29%及14.89%,各项业务的毛利率均有所提升,其中强夯业务毛利率提升幅度最大为5.79%。销售费用、管理费用和财务费用分别为798 万、9061 、和2338 万元,YOY-1.40%/21.48%/40.09%,财务费用大幅增加系两家子公司强劲、远方借款利息支出增加。

      打造国内通航机场建设运营一体化第一股

      公司作为纯正的通航机场标的,具备由岩土地下工程向机场基础建设延伸的绝对优势。公司未来5 年计划投资建设50-100 个通航机场,按单体2 亿元测算可达100-200 亿元,建设环节净利率20%以上,运营环节约10%,合计新增公司净利30-60 亿元。公司规划通过资产证券化打包通航机场提前回流资金提升收益,或参考BBA 以收购和新设的方式向机场服务运营、公务商用飞行以及飞行员培训等产业链后端延伸,想象空间较大。安吉机场预计8 月竣工,年底申请拿照,运营端有望加速落地。

      盈利预测与投资建议

      公司2016年岩土工程主业利润预计为3.45 亿元,IP 传媒业务利润预计为2,500 万,两者合计总市值为 165-184 亿元,合理二级市场价格区间为 9.46-10.52 元(对应17 年 33-38 倍 PE),第一目标价 10 元,维持“买入”评级。

      风险提示:通航业务拓展不及预期;岩土行业整合收购低于预期;应收账款无法收回风险。