长生生物(002680)中报点评：行业影响业绩有所下滑 疫苗品种丰富出口有望放量

　　主要观点

    　　1. 受行业整体影响，二季度业绩有所下滑

    　　公司2015 年12 月完成重大资产重组，主营业务变更为疫苗研发、生产及销售。2016 年1 季度，公司疫苗产品保持良好销售势头，实现营收1.62 亿元，同比增加3.13%，归母净利润6102 万元，同比增加6.91%。但受“山东疫苗事件”影响，疫苗行业正处于政策衔接、实施过渡期，同时终端接种意愿下降，使得行业整体产品销售受阻，公司也受到了一定影响，销售商品收到的现金减少了27.40%。2 季度，公司实现营收1.44 亿元，同比下降33.27%，归母净利润6716 万元，同比下降31.33%。

    　　2. 公司疫苗品种丰富，狂犬疫苗海外出口有望放量公司目前在售品种包括冻干水痘减毒活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗、流感病毒裂解疫苗、四价流脑多糖疫苗4 种二类疫苗，以及冻干甲型肝炎减毒活疫苗、吸附无细胞百白破联合疫苗2 种一类疫苗，是国内自营疫苗产品品类最为丰富的民营企业之一。2016 年上半年，一类苗实现收入6201.69 万元，同比增长39.97%，占比20%，毛利率为40.53%，有所下滑；二类苗实现收入2.42 亿元，同比下滑25.16%，占比80%，毛利率为83.82%。狂犬疫苗是公司主要的销售品种，占比约为45%，由于狂犬病的高致死性，疫苗刚性需求强，销售受到影响较小，此外公司近期还获得了印度和柬埔寨的药品注册证书，有利于进一步提高狂犬疫苗出口数量。

    　　同时，公司优化销售网络建设，已形成了覆盖除西藏和港澳台地区外所有省份、自治区及直辖市的销售网络，快速适应疫苗新政后市场的新变化，我们预计公司全年销售仍有望实现一定增长。

    　　3. 围绕“医疗大健康”拓宽投资领域

    　　公司同时公告拟出资4000万元作为有限合伙人参与入资北京重山远为投资中心。重山远志是专注于医疗健康领域早期项目投资的人民币基金，由业内经验丰富的专业人士组成，具有强大的资源整合和投后管理能力，主要关注医疗服务、医疗诊断、医院诊所、新药研发等领域。重山远志将为公司提供全面的增值服务，帮助公司制定企业发展规划、拓展产业链、寻找判断并购业务标的等，并将所管理的所有项目对公司开放，优先推荐优质标的。

    　　4. 投资建议：

    　　我们预计公司16-18 年EPS 为0.33 元、0.41 元、0.50 元，对应PE 为57X、45X、37X。考虑到公司疫苗品种丰富，销售网络发达，有望在疫苗行业回暖时提高市场占有率，同时未来医疗产业布局可期。首次覆盖给予“推荐”

    　　投资评级。

    　　5. 风险提示：

    　　疫苗行业政策变化；产品销售不达预期。