东方锆业(002167)点评：业绩改善可期 核级锆市场前景广阔

　　主要观点：

    　　锆供需格局趋向逆转，价格有望止跌反弹。2015 年全球锆矿产量141 万吨，重要锆生产商澳大利亚Iluka 延缓JACINTH-AMBROSIA矿山采矿和选矿，延缓行为从2016 年4 月16 号开始为期18——24 个月，每年将减少35 万吨以上的供给。2015 年，全球锆英砂终端需求达到110 万吨。根据美国商业资讯网预测，锆市场2016-2020 年将维持7%的年复合增长率。据此计算，2016 年锆英砂需求量预计达到118 万吨。锆消费稳定增长，供给减少，2017 年将出现供给缺口，Iluka 和Tronox 相继涨价，锆矿价格有望止跌反弹。

    　　公司拥有优质锆矿资源，产业全线布局，业绩改善可期。公司已经完成从上游锆矿资源到传统锆制品、新兴锆制品再到锆金属（核级锆）的全线布局。公司的锆矿砂取料于国外特别是澳洲的优质重矿资源，拥有每年3.6 万吨的锆矿砂产能。同时，公司拥有硅酸锆2 万吨，硅酸锆18000 吨、氯氧化锆35000 吨、电熔锆3000 吨、二氧化锆7000 吨、复合氧化锆5000 吨、工业级海绵锆450 吨、核级海绵锆500 吨（其中350 吨在建）的年产能。公司今年2 月交易的Image 项目投产后，公司锆英砂和钛铁矿产能将大幅提升。我们认为，公司拥有大量锆矿资源特别是优质锆矿资源，产业链全线布局，锆矿价格有望止跌反弹，业绩改善可期。

    　　核电建设速度加快，核级海绵锆市场前景广阔。“十三五”

    　　期间，核电站新开工建设机组装机容量预计达到3500 万千瓦。假设每百万千瓦核电机组首次装机消耗海绵锆45 吨，核反应堆用锆材每年更新1/3，每台百万千瓦机组年消耗量为15 吨，按此计算新开工建设机组核级锆需求达到1575 吨，已运行机组每年至少消耗约397吨。

    　　公司核级锆填补中国核电技术空白，新增产能预计今年底投产。公司核级海绵锆产品全面拥有国内目前唯一的自主知识产权，年产150 吨级核级海绵锆生产线产品已通过合格性鉴定，年产350吨核级海绵锆预计今年底投入试生产。并且，公司大股东中核集团是国内唯一核燃料元件供应商，依靠大股东，公司在获取核级海绵锆的订单方面具有先天优势。

    　　投资建议：

    　　按我们预计公司2016-2017年的净利润分别为-1188万元、1104万元，BPS分别为1.66元、1.68元，对应PB分别为5.88倍、5.81倍，考虑锆供需格局趋向逆转，价格有望止跌反弹，核电建设速度加快，公司核级海绵锆市场前景广阔，我们首次给予其“增持”投资评级。

    　　风险提示：

    　　锆下游需求持续低迷，锆矿价格不振；核电建设进展不及预期。