腾达建设(600512)深度研究：进军轨道交通市场 PPP有望助收入高增长

　　核心观点：

    　　轨道交通前景广阔，PPP 模式有望助收入高速增长根据公司公告统计，截止8 月5 日，公司2016 年订单（包括框架协议）已达81.43 亿，是去年全年新增订单金额的153.48%，其中PPP 项目订单额为去年订单的138.23%，按此订单签订速度，预计今年订单量将大幅增长。

    　　募投资金将进军城市综合体

    　　腾达中心项目是公司借助在昆明鑫都韵城、台州汇鑫广场多个城市综合体运营经验上的成功，进一步拓展了公司城市综合服务业务。根据公司非公开发行A 股股票预案，腾达中心项目建设期60 个月，建成后目标实现销售收入45.08 亿元，计划实现税后利润为9.48 亿元。

    　　积极转型，设立产业投资基金

    　　公司去年联合上海磐石设立了大消费产业基金。目前，公司与几个发起人一起拟设立氢产业发展基金。本次氢产业基金框架协议的签署可看做再次对新型领域的探索，体现了公司坚守主业与谋求创新发展的战略定位。

    　　行业整体净利率存在改善空间，公司投资价值显现由于自动化水平较低，建筑行业属于轻资产的行业，行业主要资产为往来账款和存货，因此一旦款项收回，转型较为容易。行业中公司的净利率较低，但是一旦采用精细化的管理，净利率存在提升的空间。

    　　投资建议

    　　存量地产业务未来将不再成为公司主业，对公司业绩负面影响逐步减小。公司正积极投身PPP 与轨交项目，订单“质”、“量”有望齐升，预计增发完成后收入持续增长为大概率事件。定增募集资金投入的台州城市综合体项目将为公司长远发展提供保障。预计2016 至2018 年公司EPS 分别为0.10、0.18、0.28 元（未考虑此次增发摊薄）。维持对公司的“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内投资加速下行、地产销售不及预期，定增实施慢于预期。