新时达(002527)中报点评：会通科技并表 机器人业务增速符合预期

　　事件：

    　　公司于8 月1 日晚间发布2016 年半年报，报告期内，公司实现营业收入102,852.96 万元，同比增长53.79%；实现归属于母公司股东净利润9,049.03 万元，同比增长7.71%；实现基本每股收益0.1504 元，同比增长5.84%。

    　　投资要点：

    　　 并表因素与内生增长双驱动，机器人营收维持高增长机器人与运动控制业务保持良好增长势头，报告期内实现营业收入60,187.82万元，同比增长306.64%，占当期营业收入58.52%，占比较2015年同期提高36.39个百分点。其中，新时达机器人实现营收2,144.56万元，同比下降7.59%，暂未实现盈利；众为兴实现营收7,910.37万元，净利润1,475.01万元，净利润同比增长187.35%；晓奥享荣实现营收1.19亿元，净利润2,253.92万元，净利润同比增长552.23%；会通科技实现营收2.93亿元，净利润1,964.36万元，2016年首次并表。机器人业务高增长源于子公司并表以及内生增长两大因素。一方面，今年上半年会通科技100%股权与晓奥享荣剩余49%股权顺利并表，至此，众为兴、会通科技与晓奥享荣均成为公司100%控股子公司。另一方面，“关键核心部件—本体—工程应用—远程信息化”机器人全产业链布局成效初显，各子公司有望进一步与母公司共享技术与渠道资源。毛利率方面，机器人与运动控制业务综合毛利率下降至21.90%，较上年同期下降8.88个百分点，主要原因为晓奥享荣与会通科技毛利率相对较低，并表后对综合毛利率有一定拖累。

    　　2016年公司机器人业务目标为营收力争“翻两番”，机器人本体及其控驱系统产品销售力争突破4,000台（套）。考虑到2015年全年公司机器人业务营收为3.51亿元，从上半年完成情况看目前已完成全年目标值的42.88%。业绩承诺方面，2016年，众为兴、晓奥享荣与会通科技承诺将分别实现扣非后净利润6,300万元、2,400万元以及8,450万元。

    　　 传统业务仍处下行通道，亟待产品创新提升利润空间公司传统主营电梯控制类、节能与工业传动类业务报告期内分别实现营业收入2.02亿元与1.12亿元，同比下降22%与11.56%；毛利率分别为31.70%与48.26%，同比下跌7.38%以及1.98%。面对增速乏力的窘境，公司加快推进新产品研发，上半年发布新品包括AS380S一体化驱动控制器、C700一体化电梯控制柜等，累计投入研发费用6,268.80万元，同比增长26.90%。

    　　 维持“推荐”评级

    　　上半年会通科技并表导致公司综合毛利率下降8.93 个百分点，我们相应下调预测综合毛利率至29.83%。同时，下调电梯控制类产品与节能与工业传动类产品2016 年增速至-20%以及-10%。预计2016 年~2018 年最新摊薄EPS 分别为0.32 元、0.39元以及0.48 元，对应当前股价市盈率为45.66 倍、37.79 倍以及30.99 倍。使用2017 年EPS0.39 元给予45 倍估值，目标股价为17.55 元。

    　　 风险提示

    　　1、工业机器人增速不达预期；2、电梯行业下滑加速；3、子公司业绩承诺无法兑现。