开尔新材(300234)半年报点评：期待第3季度新老换挡

事件:近日公司公布2016年半年报;上半年公司实现营业收入约1.49亿元,同比降37.6%;归母净利润约1531万元,同比降72.2%;EPS约0.05元/股。 其中第2季度公司实现营业收入约5945万元,同比降50.5%;归母净利润约454万元,同比降84.6%。 点评:

    部分合同结转周期较长、新产品仍处推广初期,上半年收入增速放缓。1)由于火电厂脱硫脱硝高峰已过,新一轮大规模更换周期尚未开启,新产品低温省煤器尚处于初步推广阶段,上半年工业保护搪瓷材料收入约8436万元,同比降46.9%,其中低温省煤器收入约6818万元。2)内立面装饰搪瓷材料业务部分大额订单结转周期较长,上半年收入约6287万元,同比降10.5%。3)因珐琅板绿色建筑幕墙材料暂无专用生产线(2条专用生产线将在9月30日前投产),公司优先将生产线服务于高毛利率地铁业务,上半年珐琅板收入约29万元,同比大幅下降96.3%。

    工业保护搪瓷材料处新产品推广阶段,拖累整体毛利率。由于老产品收入规模有限,新产品低温省煤器处于推广初期,上半年工业保护搪瓷材料毛利率约17.2%,同比降24.3个百分点,其中低温省煤器毛利率约11.2%。内立面装饰材料业务上半年毛利率约50.1%,同比增9.5个百分点。上半年公司综合毛利率约31.4%,同比降10.6个百分点。

    在手订单支撑后续营收改善可期。目前公司已披露在手重大订单合同合计金额约2.2亿元,其中绝大部分处于供货阶段,尚未结转收入。后续随着订单陆续执行,收入有望逐步改善。

    “大环保”是公司中长期战略主线,环保外延逐步落地可期。自2015年10月以来,公司相继收购天润新能源(MGGH业务拓展),参股斐然节能(能效系统)、中航长城节能(能效管理咨询)、开源新能(碳交易、碳金融),涉足污水处理环保业务,环保外延执行力强。未来公司将继续在节能减排领域谋求新增长以及主业协同。

    维持“买入”评级。公司前期已推出员工持股计划,截至6月底已经执行过半,成交均价为19.35元/股,若清算时进取份额净值低于募集资金则由公司实际控制人补足,彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS分别约0.50、0.59、0.70元,我们给予公司2016年PE 55倍,目标价27.50元。

    风险提示。新应用领域开拓不达预期、转型升级不达预期。