西部证券(002673)中报点评：弱市行情下 资管、投行业务高增长

　　事件：7月25日，公司发布2016半年度报告，实现营业收入16.99亿元，同比降43.67%，归母净利润5.89 亿元，同比降61.21%，EPS为0.21 元，同比降62.50%。

    　　经纪业务收入锐减65%，主要受市场成交量萎缩影响，“大零售业务”全面转型仍在进行。经纪业务收入同比减少幅度大于行业成交量萎缩程度，主要原因一方面是市场份额略有下降，另一方面综合佣金率下降。上半年，公司经纪业务体系积极搭建互联网金融和财富管理体系，推进PB业务系统上线试运行，扎实推进投顾业务，完善互联网金融业务平台。

    　　“大投行”战略转型见成效，固收业务迎来大发展。设立了投行业务质量控制及内部审核办公室，打造“大质控”平台，建立统一的投行业务立项、内核、持续督导等质量管理与控制体系。上半年，固定收益业务实现营业收入1.19 亿元，同比增长729%。新三板业务作为“大投行”业务整体战略转型的重要一环，挂牌家数行业排名第16。

    　　资管业务继续保持快速增长，取得了保险资金受托管理资格资产管理业务总规模为653 亿元，较2015 年底增长53.51%，其中，集合资产总规模64.8 亿元（去年规模为43.67 亿）。公司积极提升主动管理能力，扩大主动管理规模，努力构建大资管平台、强化协同效应。

    　　自营业务收入较上年同期下降39.26%，自营业务向“泛买方”转型。上半年逐步完善“泛买方”业务管理体系，以稳定获利为目标，形成权益类、固定收益类和衍生品类三项业务相机协作和均衡发展的业绩驱动模式。西部证券自营业务比较稳健，对营收的贡献度稳步上升，上半年自营贡献4.17 亿营业收入，贡献度高达25%。

    　　信用业务净收入下降41%，主要受市场两融萎缩以及长期债务增加影响。两融余额由去年六月末的113 亿元萎缩至49 亿元，但股票质押待购回初始交易金额由2015 年底的37.83 亿元提升至68.8 亿元。

    　　投资建议：预计2016-2018 年EPS 分别为：0.46、0.61 和0.48，对应PE 分别为：57 倍、44 倍、55 倍，给予“增持”评级。

    　　风险提示：政策性风险，市场波动风险，创新业务风险。