三维丝(300056)：大树底下好乘凉

投资要点:

    投资建议:我们认为厦门珀挺仍被低估;厦门珀挺拥有台塑集团(在台湾石化界拥有举足轻重地位,2014 年营业收入5000 亿元)客户资源,高净利率、高增长合理。维持三维丝2016-2017 年盈利预测,预计EPS 为0.58、0.75 元。维持目标价24.41 元,维持增持评级;

    我们认为厦门珀挺高净利率、高增长合理。市场目前对三维丝疑虑:厦门珀挺净利率为何如此之高、提升如此之快。根据2016 年2 月三维丝购买资产募集资金报告书,2014 年到2015 年1-10 月、厦门珀挺净利率从15%提升到22%,而可比公司华电重工散物料输送系统毛利率仅为18%。对此我们的观点是:目前国际上能做散物料输送系统的大型厂商为数不多,仅厦门珀挺、华电重工、泰富重装等几家;与竞争对手相比,厦门珀挺与台塑集团至少有20 年合作历史,且目前厦门珀挺已与台塑集团下属几个公司形成长期合作伙伴关系(如台塑石化、台塑工业等),我们认为厦门珀挺基于客户优势、在市场竞争中有理由拿到优惠合理价格。厦门珀挺并非一开始即为三维丝全资子公司、而是先以20%股份进入,利润率有所提升也合乎逻辑;

    我们认为厦门珀挺仍被低估。收购厦门珀挺80%股权价格7 亿元,2015 年净利润对赌7200 万元,对应PE 仅为10 倍。同行业可比公司中,主营业务为散物料输送系统的上市公司包括华电重工,2015 年PE 为42 倍(目前华电重工不存在2016-2018 年wind 一致预期);

    风险因素。厦门珀挺客户集中度高、汇率波动风险。