海南航空(600221)点评：多措并举 扩张进行时

　　事件：7 月18 日晚海南航空发布公告，公司董事会会议审议并通过如下议案：1）出资1.5 亿元与海航集团及大仟投资一起成立海航进出口有限公司；）出资3000 万欧元购买巴西Azul 航空持有的葡萄牙TAP 航空25%可转债；）拟以1.6 元/股向扬子江快运增资9.152 亿元；4）拟以1 元/股的价格对恒禾电子增资4,874.16 万元。

    　　点评：

    　　进军上海，优化航线网络资源。扬子江快运获民航局客运经营许可，成为又一家上海基地航空公司。本次增资后，海南航空及控股子公司祥鹏航空合计持有扬子江航空21.53%的股权，增资有利于整合资源，强化海航在上海航空枢纽以及华东地区的航线网络协同。

    　　海外收购，曲线国际化。购买葡萄牙TAP 航空25%的可转债后，海航合计持有TAP 航空23%的经济利益，并在12 个董事会席位中拥有1 个可投票的董事席位。本次收购是海航构建国际航线网络的重要落子，有助于其迅速拓展欧洲和非洲的航线网络。

    　　延伸上下游，增强盈利能力。合资成立海航进出口有限公司，有利于降低公司在飞机、发动机及航材采购等方面的整体运营成本；增资恒禾电子，有利于积分等公司航空辅营业务的开展，从而打造新的利润增长点。向航空上下游产业链的延伸，将大大保证公司的利润和提高整体抗风险能力。

    　　增发提升资本实力。公司非公开发行预案于2016 年6 月27 日获得证监会核准，募集资金总额不超过165.537 亿元。若增发完成，短期虽会摊薄业绩，但可明显缓解财务压力，提升资本实力，有利于公司未来的长期发展。

    　　投资建议：看好公司对航线网络的优化，以及积极进取的国际化、全产业链战略布局。同时，本次增发若能顺利落地，有望成为新一轮高成长的支点。

    　　暂不考虑摊薄影响，预计公司16 年-18 年EPS 分别为0.29 元、0.35 元和元。给予“买入-A”投资评级，6 个月目标价4.35 元，对应16 年15 倍动态市盈率。

    　　风险提示：增发进度低于预期，航空需求不振，油价大幅回升，人民币加速贬值等。