腾达建设(600512)点评：PPP驱动主业进入高成长期 布局氢产业链极具前景

　　参与发起设立产业基金布局氢能源全产业链，积极谋求新业务拓展。公司公告与长安信托、东英金融、博石资产签订了《中国〃氢产业发展基金创始设立之框架协议》，共同发起创立“中国〃氢产业发展基金”，该基金与中国氢能源标准委员会指导的氢产业联盟同步成立，规模首轮目标为100 亿元。

    　　基金将配合氢产业联盟，借助金融与产业联合优势，投资范围包括氢产业链的上下游的先进技术与优秀企业，覆盖氢气的制取、提纯、运输和存储阶段，以氢燃料电池为代表的氢能转化领域，以氢能汽车为代表的氢的终极使用领域等。中国氢能源发展进入加速阶段，7 月19 日氢产业联盟正式成立，近期地方政府与金融机构加大对氢能源的支持，国际领先燃料电池商巴拉德公告称与广东国鸿氢能签订燃料电池组生产营运合作协议，奔驰氢动力轿车等多个氢能源项目落户广东佛山。此次合作是公司践行创新发展战略的具体尝试，积极布局符合公司长远发展的新兴产业，此前公告与磐石资本成立产业基金投资新经济及大消费行业，预计后续转型创新将有更多进展。

    　　PPP 订单趋势强劲，业绩进入高速成长周期。根据财政部PPP 项目信息库，截止至6 月底，入库项目总投资额已达10.6 万亿，进入执行阶段项目万亿，较5 月增长25%，呈现加速落地趋势，我们预计今年落地项目可达万亿。公司拥有市政特级资质，市政工程经验丰富，承接PPP 项目具有较强优势，已签约PPP 项目（含框架协议）达74 亿元，为2015 年收入的2.5 倍。

    　　今年至今公告订单7.9 亿，PPP 框架协议48 亿，趋势强劲，预计全年新签订单约100 亿元，较去年的52 亿增长92%。公司当前营收规模较小（2015 年仅29 亿），PPP 订单的大幅增长将驱动业绩进入高速成长周期。同时公司收缩房地产业务规模，并已充分计提减值准备，预计房地产板块将不会对业绩产生拖累。公司今年1-6 月业绩预增200%以上，加速成长预期逐渐明确。

    　　定增已获批文，募资完成后将显著提升资金实力，有望加速PPP 业务承接及转型进程。公司于6 月28 日获得增发批文，定增价4.09 元/股，拟募资亿元，大股东认购2.7 亿元彰显对公司未来发展信心。增发完成后，公司资金实力将得到显著提升，更加有利于大型PPP 项目的承接，同时新业务拓展有望进一步加速。

    　　投资建议：我们预计公司2016-2018 年净利润分别为1.0/2.5/3.6 亿元，对应增发摊薄后EPS 为0.06/0.15/0.22 元，当前股价对应PE 分别为倍，给予目标价6.0 元（对应2017 年PE40 倍），“买入-A”评级。

    　　风险提示：PPP 项目进度不达预期风险。