华意压缩(000404)深度研究:做大做强冰压主业 推动建设新型产业

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:蔡益润 日期:2016-07-18

核心观点:

    公司是冰箱压缩机龙头企业,市场份额全球第一

    华意压缩是全球最大的冰箱压缩机生产商,2015 年冰压销量为3880万台,占全球份额20%,我国份额30%。公司的技术实力在国内居行业第一,在全球仅次于恩布拉科。2015 年公司实现营业收入68.56 亿元,同比下降2.10%,归母净利润为2.18 亿元,同比增长16.41%。

    变频和超高效是发展方向,消费升级和新国标实施强化趋势

    作为核心零部件,压缩机对冰箱的能耗水平有重要影响。目前我国变频压缩机销售占压缩机总销量的比例为10%左右,未来的增长动力来自:1)下游冰箱厂商把变频冰箱作为消费升级的落脚点加以推广,希望将变频冰箱占比从目前的约10%提高到20-30%,2)冰箱能效新国家标准将于今年10 月开始实施,为了达到新标准下的1 级能效,变频压缩机将成为优选零部件。另外在定频压缩机中,普通和高效压缩机的竞争激烈,超高效压缩机(CPO 值高于1.95)将是发展方向。

    拓展海外市场、优化产品结构与探索第二主业驱动公司的发展

    公司在美洲的市占率低于5%,主因是产品不适销,该问题现已解决,公司计划通过GE、伊莱克斯等客户进入美洲市场。公司积极推动压缩机的变频化、高效化和小型化,提升竞争力。在商用压缩机方面,公司在景德镇的新增产能于2014 年底投产,随着产能利用率的提高,未来有望量利齐升,海外商用压缩机子公司也有望在调整完成后实现扭亏。在发展主业之外,公司的十三五规划提出“做大做强冰压主业,做快做成新型产业”,将根据“中国经济新增长动力”和“国家战略性新兴产业发展”两大方向,以合资合作、并购等方式拓展公司的第二主业。

    盈利预测和投资建议

    预计公司2016-2018 年收入分别为70.3、75.1 和79.7 亿元,同比增长2.6%、6.8%和6.1%,净利润为2.36、2.72 和2.88 亿元,同比增长8.5%、15.3%和5.8%。不考虑配股摊薄的EPS 为0.42、0.49 和0.51 元,现价对应2016 年未摊薄估值为22.2 倍。如果按照配股1.68 亿股测算,则摊薄后EPS为0.32、0.37 和0.40 元,现价对应2016 年摊薄后28.8 倍。结合公司的业绩增长和转型预期,首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧;原材料成本大幅上涨;汇率波动风险。