*ST舜船(002608)深度研究:重组起航 明珠含光

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:华中炜 日期:2016-07-17

  独到见解:

      st 舜船的重组若能完成,将成为由江苏信托和几家发电、燃气公司构成的双主业公司,按照未来27 亿左右的净利润保守测算,给予15 倍的PE,对应公司潜在市值405 亿元,每股价格12.4 元,相对目前价格有20%以上的空间。

      投资要点

      1. st 舜船启动重大资产重组,江苏信托及七家发电燃气公司将注入st 舜船从2014、2015 年均出现亏损,于2015 年8 月开始停牌,启动重大资产重组。2016 年2 月公司被债权人中国银行向法院申请破产重组,由于这复杂的背景,公司于7 月11 日复牌,20 个后交易日后将再次停牌,直至法院裁定批准公司重整计划或终止重整程序后公司按照相关规定向交易所申请复牌。背水一战,公司重组志在必得。

      2.重组方案:发行股份收购资产并募集配套资金,重组给出业绩承诺

    (1)公司拟通过发行股份方式,购买江苏国信集团持有的江苏信托81.49%的股权以及若干发电、燃气公司的部分股权。

      (2)本次交易标的资产价格为210 亿元,舜天船舶拟全部以8.91 元/股发行股份的方式向交易对方支付对价,同时上市公司拟非公开发行股份进行配套融资,募集配套资金不超过46.5 亿元增加江苏信托资本金、部分电厂超低排放改造项目、新建热电联产燃气机组项目。公司购买资产和募集资金、债转股合计将发行股份34 亿股,总股本扩大至37.75 亿股。

      3.业绩承诺+江苏信托固有业务投资收益,2016 年预计备考净利润27 亿重组方案中对2016-18 年的净利润进行了承诺,承诺资产不包括江苏信托的固有业务,如果考虑江苏信托固有业务的投资收益净利润将达到27 亿元。当前11.17 元的价格对应潜在市值达到421 亿元(以37.75 亿的股本计算),对应的PE 约15.6 倍。目前交易所电力板块最新的市盈率约15倍,信托大概在20 倍左右,虽然复牌以来经历了5 个涨停板,但估值仍然非常安全。我们认为给予注入资产18 倍的PE 相对合理,对应的市值规模为486 亿元,每股价格12.87 元。

      4.风险提示:重组进程低于预期。