保税科技(600794)点评：主业有望探底回升 期待多元化发展落地

　　投资要点：

    　　 公司是液体化工品仓储龙头。公司主要从事液体化工品的码头装卸及保税仓储业务，主要仓储品种是乙二醇（MEG），我国乙二醇对外依存度较高，2015年为70%，进口量为867 万吨。公司拥有三个长江岸线自有化工码头泊位，年货物吞吐量可达450 万吨，是液体化工品仓储的龙头企业之一，在乙二醇等重要液体化工品仓储业务方面具有明显的规模优势。

    　　 2015 年业绩出现大幅下滑，除了主业影响外，非经常性损益减少利润约5900万元。公司2015 年净利润2456 万元，2012-2014 年净利润分别是1.6、1.7和1.2 亿元，业绩大幅下降一方面是主业受到了大宗商品价格持续下跌的影响，另一方面是出现较多的非经常性损益：1）资产减值损失较去年同期增加1065 万元，系一次性计提的库存商品存货跌价准备以及应收款项坏账准备；2）营业外支出较去年同期增加2443 万元，系孙公司扬州石化因涉讼计提预计负债所致；3）投资收益较去年同期减少2425 万元，系联营企业化工品交易中心因本期房产折旧、土地摊销及利息支出增加，导致本期出现较大亏损，影响权益法下确认的投资收益，三者合计影响净利润约5900 万元。预计2016年相关影响将消除，估值水平有望显著下降。

    　　 员工持股计划发行价倒挂明显。公司2015 年董事长及部分高管换届，推出员工持股计划用于认购公司的非公开发行股票，计划募集资金1.91 亿元（公司高管10 人合计出资不超过1968.96 万元，占员工持股计划拟出资总额的10.52%），期限3 年，发行股价6.71 元，用于收购长江时代拥有的固体仓储类资产，解决与长江时代的同业竞争问题（蓝建秋曾为长江时代董事，现任保税科技副董事长、总裁）；非公开发行计划3 月31 日已经获得证监会核准，现已经过了3 个月窗口期。

    　　 公司高管不断增持彰显信心，目前机构仓位较轻。蓝建秋去年3 季度以来数次二级市场持续增持，总体成本高于现价，目前1 季度位列10 大流通股东第七位，是最大个人流通股东；目前机构持仓较少，仅有3 只基金合计持有11.91万股，占流通股比例仅为0.01%。

    　　 盈利预测。随着公司2015 年对资产减值准备和预计负债的一次性计提，以及员工持股计划彰显管理层对公司发展信心，未来主业化工品仓储业务有望探底回升，不考虑公司未来可能的多元化业务，仅从主业预计公司2016-2018年EPS 分别为0.08、0.15 和0.22 元，考虑到仓储行业2017 年平均市盈率给予45 倍PE，目标价格6.75 元，给予“买入”评级。

    　　 风险提示。大宗商品价格进一步下跌，系统性风险。