华控赛格(000068)点评：增发缓解资金压力 加速产业布局

　　事件：公司公告拟非公开发行股份不超过100,000 万股，募集资金总额不超过48.56 亿元，其中华融泰、同方创新和林芝清创锁定期为36 个月，其余发行对象锁定期为12 个月。

    　　核心观点

    　　大股东认购彰显信心：本次非公开发行募集资金总额不超过48.56 亿元，其中华融泰出资不少于18 亿元，同方创新出资不超过7 亿元，林芝清创出资不超过2 亿元。发行完成后，控股股东华融泰的持股比例将超过30%，进一步稳固控股股东地位。另一方面，定价基准日为发行期首日，上述三个认购方不参与本次发行定价的市场询价过程，但承诺接受市场询价结果。

    　　巩固海绵城市PPP 优势地位，涉足智慧排水和土壤修复领域：募集资金扣除发行费用后将全部用于海绵城市PPP 建设项目（31.5 亿）、智慧排水系统建设项目（11.07 亿）及土壤修复项目（5.99 亿）。其中海绵城市PPP建设领域公司已中标迁安项目，后续还将参与多个项目的招投标；智慧排水系统建设领域公司下属子公司清控人居具有多项软硬件核心技术，已申请多项排水相关软件著作权及专利，并具有丰富的项目经验；土壤修复属公司新进领域，未来公司将在华北、长三角、珠三角等重要区域建立检测实验室，从工业企业的环境检测业务为基础，向其他相关业务链延伸。

    　　财务预测与投资建议

    　　我们维持公司2016-2018 年净利润分别为0.36、2.85 和4.72 亿元，不考虑此次增发EPS 分别为0.04、0.28、0.47 元，若考虑本次增发，EPS 将会被摊薄，但公司募投项目未来的利润潜在增长空间较大，业绩有望大幅提升。

    　　目前可比公司估值为17 年34 倍，考虑公司在海绵城市规划与建设领域的稀缺性和增长潜力，给予20%溢价，即2017 年40 倍PE，维持目标价为11.2元，“增持”评级。

    　　风险提示

    　　PPP 项目的招投标存在不确定性，订单的落地数量和速度会显著影响2017-2018 年业绩；

    　　受宏观经济形势，政府支付能力等因素影响，海绵城市PPP、智慧排水和土壤修复项目的建设进度和支付情况可能会低于预期