山河智能(002097)点评：收购AVMAX 通航全产业链布局

　　投资要点：

    　　收购Avmax，布局通航全产业链。2015 年10 月31 日，公司公告拟通过非公开发行股票募集资金用于收购加拿大Avmax Group Inc. 100%股权。Avmax 公司是北美最大的支线飞机租赁和维修公司、世界第二大支线飞机租赁公司。公司2014-2015 财年经营业绩稳步提升，2014 年财年营收1.45 亿加元，2015 财年营收1.62 亿加元，同比增长11.72%；归属于母公司股东净利润2014 年财年1977 万加元，2015 财年2811 万加元，同比增长42.19% 。

    　　通用航空前景看好，Avmax 公司发展大有可为。 Avmax 的主要业务包括飞机租赁业务、包机服务、飞机零配件销售业务、其他飞机相关业务。根据空客公司的预测，在20 年后中国将超过美国成为世界RPK 总量最高的国家。我们认为，随着美国经济的复苏，未来北美的航空租赁业务预计会呈现显著增长。Avmax 公司经营业绩还会有稳健的增长。按照公司公告的收购方案，2016-2018 年Avmax 平均承诺净利润为人民币2.365 亿元。

    　　收购Avmax，通航产业链再下一城。山河智能公司在发展初期即已开始介入、布局航空领域，公司于2002 年启动无人机项目；后续成立了山河科技、山河航空等公司从事通航设备及技术的研发。此次收购Avmax，公司业务领域将扩展到海外支线航空的飞机租赁及飞机翻修、维修业务；未来公司产品布局将包括航空发动机、轻型飞机、无人机，业务实现制造、租赁、运营、维修的全产业链覆盖。

    　　传统工程机械产品加速整合，军品发展是亮点。公司在传统工程机械产品上，正在积极主动调整布局整合产品线，传统工程机械产品2016 年有望实现扭亏。公司是国家工程机械动员中心、中国人民解放军装备承制单位、三级保密资格单位，军品业务发展迅速。2015 年，SW2105 工程车已经批量装备陆军，未爆弹无人探测设备展开定型试验，轻型飞机军用化改型项目正式启动；“民参军”领域，SWRT 系列越野轮胎式起重机、SWE80E-G 高原型挖掘机、中型挖掘机均有交付部队使用。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司16-18 年将实现收入18.69、25.63、29.19亿元，归属母公司净利润1.58、3.08、3.33 亿元，摊薄后EPS 分别为0.21、0.41、0.44 元。传统工程机械公司正在加大整合力度，此次Avmax 的收购会帮助公司有效地打开国际市场，覆盖通航全产业链。随着2016 年通航政策的逐步颁布，公司未来业绩有望获得显著增长，我们看好17-18 年公司远期的长久发展，给予公司17 年PE 估值区间30-36 倍，未来6 个月合理价值区间为12.30-14.76 元/股，买入评级。

    　　风险提示：传统工程机械继续下行；收购Avmax 最终未被获批的风险；