浙江东方(600120)复牌点评：重组方案变化 金控转型方向不变

　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级，下调目标价至24.8 元/股。公司调整资产重组方案，不再收购浙江省持牌AMC 浙商资产，在国企改革的大背景，公司金控布局仍有望持续推进。公司16Q1 归母净利润同比增长48.9%，原有业务保持高速增长，维持公司16-18 年EPS 为1.24 元、1.28 元、1.41 元，考虑到此次重组方案有所变更，给予公司2016 年20 X PE，对应目标价24.8 元/股。

    　　主业盈利水平有望维持平稳，金融牌照仍为稀缺资源。①公司外贸主业利润率水平近年有所下滑，投资收益成为主要收入来源，而未来市场波动对于公司盈利存在一定影响。考虑到公司15 年留存投资收益有望在16 年逐步释放，因此16 年业绩维持15 年同期水平为大概率事件。②此次收购的浙金信托、大地期货、中韩人寿均行业排名靠后，盈利能力较差，2015 年分别实现净利润6401 万元、2958 万元、-9273 万元，短期对于公司业绩难有贡献。③公司收购金融资产估值处于行业平均水平，溢价较低，短期内金融牌照（信托+期货+保险）仍为稀缺资源，因此具备较高的安全边际。

    　　国企改革背景下，公司金控布局有望持续推进。公司作为浙江省国资上市平台，此次注入浙江省持牌AMC 浙商资产失败，并未改变后续注入股东旗下其他金融资产预期。收购完成后，公司将拥有直投基金、融资租赁、信托、期货、保险等牌照，金控转型布局稳步推进。

    　　风险提示：重组方案审批风险