扬子新材(002652)深度研究：优质经销商登陆A股 行业整合+新兴业务

　　投资亮点

    　　行业整合，长期看好借壳登陆A 股后的永达在汽车服务业的新兴业务拓展，给予“推荐”评级，目标价15.6 元，对应2016 年30倍P/E。

    　　经销商行业盈利弹性增大，新车销售毛利率有望触底回升。短期来看，降息周期内，融资成本下降，高资产负债率的经销商行业最为敏感。此外，今年车企的相对谨慎预期与车市的复苏，将让经销商的库存在3 季度继续维持相对低位。融资成本的下降和今年5 月以后乘用车需求的复苏，给汽车经销商行业在2016 年带来业绩弹性。中期来看，行业开始整合与相关政策变化，有利于经销商行业龙头企业的新车销售毛利率触底回升。

    　　主营业务结构持续优化，售后服务启程转型之路。永达持续调整销售策略与产品结构，积极发展高毛利率的后市场业务，新车销售毛利贡献占比由13 年的44%下降至15 年的33%，我们预计16 年将继续降至30%以下，从而带动综合毛利率的提升。此外，公司正在完成从售后代理向自营的角色转换，目前已开展独立售后零配件的销售，贴牌养护品等高毛利自营业务，随着未来网络、渠道的扩张，用户群基础的建立会带来自营业务盈利的快速增长。

    　　新兴领域覆盖全面，外延式扩张力争长线走势。永达重点深化发展包括融资租赁、佣金代理在内的汽车金融、二手车和独立售后业务，以及与知名电商强强联合，完善O2O 网络布局，已做到新兴业务较全面覆盖。公司拟将35 亿募集资金全部用于融资租赁业务，以实现2020 年贡献近4 亿利润、100 亿生息资产的目标。公司二手车批发与零售双渠道并行发展，并采用O2O模式已设立“永达二手车商城”的官方网站，在政策利好的驱动下，我们认为永达二手车业务将保持快速增长。

    　　财务预测

    　　我们预测公司16/17 年净利润将达到8/10 亿元， 对应56.9%/25.1%的同比增速。

    　　估值与建议

    　　永达汽车的市值、估值和经营能力将为A 股投资者提供选择。首次覆盖给予“推荐”评级，15.6 元目标价，对应2016e 30x P/E。

    　　风险

    　　借壳存在不确定性；并购导致管理难度加大；新业务拓展不力。