安纳达(002136)调研简报：钛白粉七连涨 磷酸铁项目毛利率高

　　一、事件概述

    　　近期我们赴公司调研经营情况。

    　　公司6 月16 日发布主营产品价格调整公告，一季度分三次上调金红石型和锐钛型钛白粉价格；二季度分三次上调金红石钛白粉价格，两次上调锐钛型钛白粉价格；一二季度金红石型钛白粉价格累计上调约2,800 元/吨，锐钛型钛白粉价格累计上调约2,000 元/吨。

    　　二、分析与判断

    　　钛白粉七连涨，公司盈利改善

    　　今年以来，在出口大幅转好、房地产数据屡超预期的拉动下，钛白粉行业回暖，国内主流企业累计提价7 次，幅度2500~2900 元/吨不等。当前行业库存仍旧较低，公司未交付订单较多，原材料钛精矿由于攀西地区铁矿开工率偏低及环保检查等因素供应偏紧也持续上涨，预计钛白粉价格将继续坚挺。公司拥有金红石型钛白粉产能8 万吨，可生产锐钛型钛白粉4 万吨，盈利水平相比去年有显著改善。公司在一季报中预计的上半年盈利区间为0~500 万元，同比扭亏为盈，由于一季度亏损1515.7 万元，Q2 单季度盈利预计为1500~2000 万元。

    　　磷酸铁项目毛利率高，受益于新能源汽车高增长安纳达与中钢天源合资设立铜陵纳源科技有限公司(公司控股70%)开展5000 吨磷酸铁项目，一期2000 吨已于去年建成投产。主营产品磷酸铁是新能源锂离子电池正极材料磷酸铁锂的主要原材料，受益于国家产业政策引导，磷酸铁需求随新能源汽车放量而快速增长。2015 年纳源科技实现营收681 万元，净利99.5 万元，磷酸铁销量492 吨，毛利率和净利率分别高达34.3%和14.6%。今年以来新能源汽车产业链持续升温，磷酸铁价格较年初有所上涨，公司满负荷生产，客户集中稳定，经营业绩较好，磷酸铁项目将成为公司新的增长点。

    　　三、盈利预测与投资建议：

    　　预计公司2016-2018 年归属母公司股东的净利润分别为0.29、0.43 和0.57 亿，EPS分别为0.14、0.20、和0.26 元/股，对应PE 分别为120X、81X 和61X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：钛白粉价格大幅波动。