华意压缩(000404)点评：高端压缩机提升业绩 期待打造军工新主业

　　投资要点：

    　　全球冰箱压缩机龙头企业，业绩稳中有升。公司是全球最大的冰箱压缩机龙头企业。根据2015 年年报披露，公司冰箱压缩机销售占据国内29.96%的市场份额。公司压缩机国内外销售总量为3880 万台，连续三年稳居全球第一。

    　　2011 年至2015 年，公司成长较快，业绩复合增速高达63%。近两年，受到全球宏观经济不景气和行业竞争激烈的影响，业绩增速放缓，但仍然维持16%的增速。2015 年，公司实现净利润2.18 亿元，创历史最高水平。我们预计公司继续保持市场份额领先优势，行业龙头地位进一步巩固，业绩稳定增长。

    　　不断提升高端压缩机市场竞争力，冲破行业瓶颈。当前家用冰箱正朝智能化、网络化和变频化方向发展，家用电器协会《家用冰箱2015 年版路线图》提出变频压缩机在2020 年、2025 年的应用比例分别达到30%和50%，变频压缩机市场空间巨大。此外，伴随国内生鲜产品的存贮、运输等冷链建设的快速发展，国内商用压缩机市场将有望进入爆发式增长。2012 年公司开始布局家用冰箱变频压缩机和商用压缩机，定增项目推动产品转型升级。高毛利的家用变频、商用压缩机等高端产品的投产将冲破传统压缩机业务的瓶颈。

    　　募投项目投产，业绩初见成效。2013 年公司募集资金建设家用变频压缩机和商用压缩机生产线。目前，加西贝拉厂年产500 万台超高效和变频压缩机生产线项目已经投产，推动公司产能大幅增加，2015 年实现净利润5157 万元。

    　　本部景德镇的新建年产600 万台高效和商用压缩机生产线一期项目在2015年3 季度开始投产，2016 年将逐步释放产能。随着高毛利的变频、商用、高效压缩机等高端产品比例不断提升，产品结构将持续优化，推动业绩增长。

    　　大股东拥有众多优质资产，军工成为公司第二主业值得期待。目前公司压缩机产销量全球第一，未来将面临行业天花板。公司年报披露将以并购、合资合作等方式，积极寻求拓展第二主业，打造新增长点。2016 年6 月，公司大股东长虹集团更名为“四川长虹电子控股集团有限公司”，增添“控股”二字，意味着大股东国企改革取得进展。我们认为华意压缩作为长虹集团旗下三家上市平台之一且市值较小，大股东旗下的各类资产，包括高弹性的军工资产未来注入上市公司都存在可能性。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2016-18 年每股收益分别为0.43、0.48、0.52元。参考可比公司估值，考虑公司高端压缩机占比提升、可能的军工第二主业带来的估值溢价，给予公司2016 年30 倍PE，对应目标价12.90 元，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示。高端压缩机销量低于预期。国企改革和第二主业拓展的不确定性。