金城股份(000820)点评:精诚所至 神雾江苏院王者归来

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:汪洋/孟维维/濮阳/符云川 日期:2016-06-20

  投资要点

      事件:6 月20 日,公司公告重大资产出售、置换及发行股份购买资产事项获得中国证监会有条件通过,公司股票将于2016 年6 月20 日(星期一)开市起复牌。对此,点评如下:

      点评:

      江苏省冶金设计院借壳获批,二次上会终成正果。作为第二次上会,新的重组草案中除补充披露财务、风险等信息外,主要变化为取消了本次交易中的配套募集资金计划,新方案拟1)部分资产出售及置出;2)公司向神雾集团发行3.49 亿股,每股9.29 元,购买旗下江苏院100%股权。完成后,神雾集团变更为公司第一大股东,持股比例为54.83%。此次方案获证监会通过后,江苏院借壳事项不确定性消除,金城股份也将成为继神雾环保后神雾集团第二个上市平台。公司股票将于下周一(6 月20 日)复牌。

      15 年业绩目标顺利完成,在手订单充足,保障高成长!1)15 年超额完成业绩目标:由于金川项目总承包业务在2015 年开始推进,2015 年,江苏院实现营收6.55 亿,同比大幅增长510.5%,实现归属净利润1.71 亿,同比增长643%。超过前一次重组方案中2015 年1.5亿的业绩承诺。2)在手订单充足:正在履行7 个重大EPC 项目,总金额52.20 亿;2015年新签订合同46 个,金额达52.10 亿,同比增长501.53%;同时潜在意向订单充足。按照新方案的业绩承诺,2016~2018 年江苏院扣非后归属母公司净利润不低于3 亿、4 亿和5 亿元,业绩高增长有保障!

      江苏院技术实力雄厚,独占超5000 亿市场。1)江苏院是神雾集团旗下最为老牌、相对优质的资产。标的核心技术(直接还原冶炼、蓄热式转底炉和底泥提炼贵金属)已成功应用在钢铁、有色、矿产资源等领域。2)核心技术获国家级成果鉴定,且成功应用。公司核心技术获中国金属学会国家级成果鉴定,且业内取得数个成功应用案例。其中沙钢项目总投资2 亿元,项目年收益达1.14 亿,2 年收回投资成本。每年可实现节约标煤1.4 万吨,减少CO2 排放3.67 万吨,经济性环保性俱佳!3)行业空间预计超5000 亿,江苏院暂独享这一市场。

      借助资本市场实施模式创新,成长能力有望加速!1)公司目前业务模式以EPC 为主。2015年收入中EPC 占83%、咨询设计占17%。2)此次借壳将解决江苏院融资能力问题,进而允许进行商业模式的创新(EPC—>EMC、BOT),核心技术有望在更大范围推广,加速公司成长。

      投资建议:维持增持评级!若完成重组,公司总股本增加至6.37 亿股,复牌前股价对应摊薄后总市值99 亿元。若按照16~18 年业绩对赌3 亿、4 亿、5 亿,目前PE 相应为33、25、20 倍。建议投资者关注!

      风险提示:大宗金属价格下降,在手订单和意向合同转为实际收入进度滞后