北辰实业(601588)深度研究:北国会展居龙头 发展物业迎良辰

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:蒲东君 日期:2016-06-19

投资要点

    迎亚运而生,借奥运而起

    公司大股东北辰集团创建于1990 年8 月8 日,经过近30 年的发展,凭借亚运会、奥运会等发展机遇,集团已发展成为北京市会展行业的龙头,集团旗下主要布局以下五大业务:发展物业、商业物业、投资物业、会展咨询和汽车贸易服务业,其中发展物业、投资物业和商业物业是目前集团主营业务,每年可创收60 亿左右;会展咨询作为公司新增业务,其发展空间可期。

    三大主业齐头并进,投资物业价值重估

    公司是集团旗下唯一上市平台,目前主要有三大经营业务:发展物业、商业物业和投资物业。发展物业对公司总体营收平均贡献率达60.24%,其项目布局主要位于北京及二线核心城市,资源优质,存在边际改善空间,是公司发展和布局新业务的基石;商业物业立足于北京的三大购物中心,总可租面积达23.48 万方;投资物业是公司的第二大主营业务,2015 年营收占比达到32%以上,主要业态包括会议展览、写字楼、酒店等多种类型。公司的投资物业区位优越、规模可观、回报稳定,因亚运而兴、乘奥运而起,2015年冬奥会落槌北京更是点燃了公司投资物业价值重估的预期。公司投资性物业价值被明显低估,经测算,按照NAV 现金流折现其价值超过100 亿元;按照可比公司估计其公允价值超过420 亿元。

    打造中国最具影响力的会展品牌企业

    我国会展行业持续稳步向上,公司作为北京会展龙头,业务方面稳居领先地位。随着公司不断加强会展品牌的输出,目前已累计实现受托经营管理建面约151 万平方米,成功打通会展行业上游,完成全产业链的覆盖。公司在2015 年底成立了北辰会展集团,会展资源被高度整合,且伴随着会展+互联网的新模式,公司定会随着行业整体向上的大趋势再迈新阶。2016 年杭州G20 峰会的承接,将再次助力公司扩大会展品牌影响力,尽早实现公司打造“中国最具影响力的会展集团”的终极目标。

    投资建议:维持“买入”评级

    公司NAV 估值为8.61 元/股,对应当前股价折价52%。我们预计公司2016、2017 年的EPS 分别为0.22 和0.26 元/股,对应当前股价的PE 分别为19.01和15.62 倍,重申“买入”评级。

    风险提示:市场整体下行